海天精工(601882)：业绩符合预期 补助减少影响利润

　　核心观点

    　　公司披露2023 年中报，营收表现优于行业，竞争优势显现；毛利率略下滑主要由于会计准则调整，净利率下滑主要系政府补助减少。

海天精工产品定位中高端，已具备国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。

    　　中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。

    　　事件

公司2024H1 实现营收16.79 亿元，同比减少0.97%，归母净利润2.94 亿元，同比减少8.66%，扣非净利润2.58 亿元，同比减少3.72%。

单Q2 来看，实现营收9.22 亿元，同比增加1.13%，归母净利润1.63 亿元，同比减少12.29%，扣非净利润1.51 亿元，同比减少3.24%

    　　简评

营收表现优于行业，净利率下滑主要系政府补助减少公司营收表现优于行业，竞争优势显现。2024 年1-6 月，机床工具全行业完成营业收入5019 亿元，同比下降7.7%，公司整体营收仅下滑0.97%，表现优于行业，我们认为这与公司较优的产品结构，以及海外布局完善有关，展现了龙头企业的竞争优势和持续优秀经营的管理能力。

毛利率略下滑主要由于会计准则调整，净利率下滑主要系政府补助减少。2024H1 毛利率同比下滑0.48pct，我们认为主要由于当前会计准则调整，售后维保费由销售费用转入成本，还原后整体毛利率变动幅度不大。公司2024Q2 净利率下滑2.71pct，归母净利润减少0.23 亿，主要系政府补助减少0.19 亿。

工业母机进入自主可控攻关阶段，看好公司进口替代及海外扩张龙门加工中心等机型具备较强的进口替代需求。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。海天精工是中国龙门机床领军企业，近年来开拓立式加工机床及卧式加工机床，横向扩展发展顺利，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。

产品定位中高端，已具备国际竞争能力。公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。2024 年上半年，公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。

    　　盈利预测与投资建议

公司作为国内民营机床龙头企业，龙门机床国内领先。公司产品定位中高端，已具备国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。

预计公司2024~2026 年实现归母净利润6.71、7.65、9.26 亿元，同比增速分别为10.09%、14.04%、21.05%，对应PE 分别为15、13、11 倍，考虑到公司的行业地位和海外拓展能力，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

1）经济周期带来的经营风险：机床是制造业的“母机”，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约。

2）行业和市场竞争风险：机床行业是典型的技术密集、资金密集的行业，尤其在公司所处的数控机床行业，技术能力、品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位。公司面临着来自国内外企业的激烈竞争：①来自日本、德国等国家的高端数控机床企业的竞争，要继续缩小与国际机床企业的技术差距，还需要不断的努力；②随着我国民营经济的发展，高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模、有特色的民营企业，加剧市场竞争。特别是2020 年下半年以来，国内下游旺盛的市场需求，也促使机床企业普遍提升了产品产能，进而加剧了后续的市场竞争。