东方证券(600958)：投资收益大幅改善驱动公司业绩增长

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东方证券发布2024 半年报，2024H1 公司累计实现营业收入85.7 亿，同比-1%；归母净利润21.1 亿，同比+11%；加权平均ROE2.66%，较去年同期+0.22pct。其中2024Q2 单季度公司实现营业收入49.6 亿元，同比+16%/环比+37%，归母净利润12.3亿元，同比+159%/环比+38%。

收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长1）公司2024H1 累计实现经纪业务手续费净收入10.5 亿，同比-29%，2024Q2单季度实现经纪业务收入5.6 亿，同比-28%/环比+15%，2024Q2 经纪业务收入占证券主营收入比重17.4%，同比-9pct。

2）公司2024H1 累计实现资管业务收入7.1 亿，同比-38%，2024Q2 单季度实现资管业务收入3.5 亿，同比-38%/环比-4%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2024H1 累计长股投收入（主要是汇添富基金）2.3 亿元，同比-35%，2024Q2 单季度1.2 亿，同比-15%/环比+16%。从管理规模来看，2024H1 末汇添富基金及东证资管非货基AUM 分别为4883/1419 亿元，同比分别+1.5%/-21%；股混AUM 分别为2245/989 亿元，同比分别-18.5%/-26%。

3）公司2024H1 累计实现投行收入5.5 亿元，同比-25%，2024Q2 单季度实现投行业务收入2.7 亿，同比-40%/环比+0.4%。（1）2024H1 公司股权融资规模1.39亿，同比-98%。（2）债承规模1274 亿，同比+17%。

资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降1）公司2024H1 累计实现投资净收入22.8 亿，同比+64%，占证券主营收入比重40.2%。2024Q2 单季度投资净收入14.7 亿元，同比+552%/环比+83%。2024H1 末金融投资规模2036 亿元，同比+12%，其中交易性金融资产1009 亿元，同比-1%，2024Q2 投资杠杆测算为2.53 倍，同比+0.2 倍；我们测算2024Q2 年化投资收益率为3.06%，同比+2.55pct。

2) 信用业务方面，公司2024H1 累计实现利息净收入6.9 亿，同比-30%，2024Q2单季度利息净收入4.0 亿元，同比-32%/环比+32%。2024H1 末公司股票质押待回购余额50.28 亿元，较年初-14.77%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，2024H1 末公司融出资金231.8 亿，较2023 年末+10%。

    盈利预测、估值与评级

考虑到债券牛市下，公司固定收益类证券自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收分别为177/187/205亿， 同比+3.7%/+5.7%/+9.6%; 归母净利润分别为31/33/36 亿, 同比+12.5%/+5.8%/+9.8%；EPS 分别为0.37/0.39/0.42 元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。

    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险