三美股份(603379)2024年半年报点评：上半年制冷剂量价齐升 公司盈利能力明显改善

　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业总收入20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%；实现扣非归母净利3.74亿元，同比+197.83%。

制冷剂产品量价齐升，部分原材料价格下行，公司上半年毛利率同比明显改善。公司上半年毛利率是26.91%，同比大幅提升14.72个百分点；上半年净利率是18.81%，同比明显提升11.34个百分点。公司上半年业绩大增、盈利能力明显改善，主要是由于HFCs正式实施配额管理，产品供需关系改善，公司含氟制冷剂产品盈利能力大幅提升。具体来看，公司上半年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比增长5.83%、14.21%和2.61%，其中氟制冷剂、氟化氢的销售均价分别同比上涨16.29%、2.37%，氟发泡剂的销售均价则同比下降27.31%。成本方面，部分产品的原材料价格大幅下降，公司上半年偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯的采购均价分别同比-25.10%、-25.39%和-19.88%，是公司上半年毛利率提升的重要因素之一。

二季度下游需求旺季，公司业绩同环比明显改善。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入10.82亿元（YoY+12.83%, QoQ+12.83%），实现归母净利润2.29亿元（YoY+108.18%, QoQ+48.70%），实现扣非归母净利润2.20亿元（YoY+111.54%, QoQ+42.86%），毛利率是30.57%（YoY+16.72pcts,QoQ+7.8pcts），净利率是21.21%（YoY+9.76pcts, QoQ+5.1pcts）。公司二季度业绩同环比明显改善，主要是由于二季度是下游空调排产旺季，今年空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司部分制冷剂品种量价齐升。

拟新建氟化工一体化项目，完善产业链布局。公司发布公告，公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（以下简称“嘉利合”）拟投资“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，预计项目总投资21.90亿元。其中，项目一期建设30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，投资金额为11.00亿元；二期项目建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，投资金额为10.90亿元。项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。

投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.43元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。

风险提示：配额政策调整风险，原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。