老凤祥(600612)：品牌保持强劲韧性 双百行动激发活力

　　核心观点

2024 年上半年公司实现营业收入399.59 亿元，同比增长-0.95% ；实现归属股东净利润14.04 亿元，同比增长10.28%；扣非净利润14.60 亿元，同比增长12.93%。受金价高企影响，黄金首饰类公司短期增长承压，但公司品牌力深厚，具有领先行业运营能力，已与加盟商构建长期稳固的互利关系，新一轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。公司连续多年维持高分红比例回馈股东。

    　　事件

    　　2024 年上半年公司实现营业收入399.59 亿元，同比增长-0.95% ；实现归属股东净利润14.04 亿元，同比增长10.28%；扣非净利润14.60 亿元，同比增长12.93%。

其中第二季度实现营业收入143.29 亿元，同比增长-9.22%；实现归属股东净利润6.02 亿元，同比增长8.07%；扣非净利润6.25亿元，同比增长11.77%。

    　　简评

黄金销售受金价波动影响，品牌韧性保持强劲

据中国黄金协会最新统计数据显示： 2024 年上半年，全国黄金消费量 523.753 吨，与 2023 年同期相比下降 5.61%。其中：黄金首饰 270.021 吨，同比下降 26.68%；金条及金币 213.635 吨，同比增长 46.02%。受黄金价格不断创新高并且高位震荡影响，首饰类需求从二季度以来持观望太多的消费者变多，虽然公司主要以首饰类黄金产品为主，但下滑幅度仅为9.22%，明显好于行业平均，体现品牌本身韧性。受益于原料采购较早，2024 年上半年公司整体毛利率为9.21%，同比增长0.75 个百分点 ,其中第二季度毛利率为10.71%，同比增长1.57 个百分点。

门店持续扩张，加盟机制维持稳健

2024 年上半年，老凤祥共计拥有营销网点达到 6,022 家（含境外银楼 15 家），较去年末净增加 28 家。公司继续加强品牌升级战略，以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事” ——“老凤祥喜庆主题店”。考虑到老凤祥更高的产品价格，加盟体系依旧具有持续吸引力。

落实高质量发展，优化管理激励机制。公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，推动“双百” 行动综合改革纵深发展。报告期内完成了下属 13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。在公司经理层成员全面推广实施职业经理人制度，实行任期制和契约化管理，充分激发经理层成员的积极性和主动性，推动企业进一步高质量发展。持续实施第三轮“凤翔计划”，选拔和培养各年龄段的优秀年轻干部充实人才库。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润为24.80、27.41、29.94 亿元，对应PE 为10 倍、9 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1．金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，金价震荡上行仍会对首饰类需求造成较大的影响，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。

2．消费能力不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，短期对于投资类产品的追求主要来自于金价上涨的预期，但预算不变的情况下，购买克数也会有所减少，消费增长不及预期对公司业绩产生影响。

3．加盟商资金风险：受门店经营情况影响，加盟商的资金周转可能放缓甚至恶化，导致加盟订货机制的周转变慢，影响到公司全产业链的运作效率。