中国太保(601601)：资负同振推动利润显著提升

事件概述

中国太保发布2024 年中报。2024 年上半年，集团实现营业总收入1,946.34 亿元，同比+10.9%，其中保险服务收入1,370.19 亿元，同比+2.2%。集团实现归母净利润251.32 亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%；基本每股收益2.61 元，同比+37.1%；加权平均ROE 9.5%，同比+1.9pt。集团内含价值为5,687.66 亿元，较上年末+7.4%。

    　　分析判断:

    　　寿险：个险银保均实现高质量发展，NBV 保持快速增长。

2024 年上半年，太保寿险实现规模保费1,701.05 亿元，同比+0.3%；NBV 为90.37 亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；NBVM 18.7%，同比+5.3pt。从新单保费来看，太保寿险新业务首年年化保费同比-11.9%至482.28 亿元，其中代理人渠道新业务首年年化保费同比+10.7%至236.08 亿元，银保渠道同比-30.4%至139.80 亿元。从价值率来看，代理人渠道NBVM 同比+2.7pt 至30.6%，规模与质量齐升推动代理人渠道NBV 同比+21.5%至72.19 亿元。核心人力规模企稳增长，产能及收入持续提升，月均核心人力6.0 万人，同比+0.8%；核心人力月人均首年规模保费64,637 元，同比+10.6%；核心人力月人均首年佣金收入8,219 元，同比+4.2%。银保渠道价值率显著提升，NBVM 同比+5.6pt 至12.5%，抵消新保规模增长承压，推动渠道NBV 同比+26.6%至17.48亿元。从产品结构来看，2024 年上半年，太保寿险实现传统型保险规模保费1,064.37 亿元，同比+6.0%，其中长期健康型保险规模保费276.62 亿元，同比-3.3%；受政策调整、产品结构优化等因素影响，分红型保险规模保费381.00 亿元，同比-12.2%。

    　　产险：保费持续增长，承保盈利同比高增。

2024 年上半年，太保产险实现承保利润27.12 亿元，同比+47.6%。主要得益于1）整体业务规模增长，太保产险实现保险服务收入930.76 亿元，同比+4.2%，其中机动车辆保险服务收入523.61 亿元，同比+4.9%，非机动车辆保险服务收入407.15 亿元，同比+3.3%。2）公司不断提升业务品质，承保综合赔付率同比-0.8pt、承保综合费用率同比持平，推动承保综合成本率同比-0.8pt 至97.1%。其中车险承保综合成本率97.1%，同比-0.2pt；非车险承保综合成本率97.2%，同比-0.7pt。

投资：资产规模稳增，公允价值变动损益大幅增长推动投资业绩良好表现。

集团资产管理把握结构性机会，投资业绩表现良好。2024 年上半年，实现净投资收益390.89 亿元，同比+1.7%，主要系分红和股息收入同比+25.5%；净投资收益率1.8%，同比-0.2pt。总投资收益560.37 亿元，同比+46.5%，主要系公允价值变动损益同比+292.7%；总投资收益率2.7%，同比+0.7pt。综合投资收益率3.0%，同比+0.9pt，主要系当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长。截至2024 年6 月末，集团管理资产达3.26 万亿元，较上年末+11.7%。具体来看，债权类金融资产占比73.8%，较上年末-0.7pt，其中债券和债券型基金占比56%，较上年末+3.8pt；股权类金融资产占比14.9%，较上年末+0.4pt，其中股票和权益型基金占比11.2%，较上年末+0.5pt；非公开市场融资工具投资占比14.4%，较上年末-4.2pt。

    　　投资建议

公司寿险、财险业务质效持续改善，投资业务超预期改善，结合2024 年中报数据，我们调整公司2024-2026 年营业收入3,436/3,653/3,886 亿元至3,780/4,001/4,219 亿元；调整2024-2026 年归母净利润307/319/330 亿元至378/392/408 亿元。相应地，调整EPS 3.20/3.31/3.43 元至3.93/4.08/4.24 亿元，对应2024 年8 月29 日收盘价27.75 元的PEV 分别为0.49/0.46/0.43，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。