芯源微(688037)：2Q24交付验收节奏转好/新签订单复苏态势确立

2Q24 业绩符合市场及我们预期

芯源微发布2024 年半年报：1H24 营收6.94 亿元，较去年基本持平，归母净利润0.75 亿元，YoY-45%，扣非归母净利润0.36 亿元，YoY-66%，符合市场及我们预期。

    发展趋势

2Q24 公司交付及验收节奏转好。公司上半年营收同比持平的原因有：1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，一季度公司营收同比下降15.27%；2）二季度公司订单交付及验收情况良好，营业收入同比增长10.31%。一、二季度公司单季度毛利率均在40%上下，保持稳健。

公司持续加大研发，1H24 研发费用同比增加4,002.59 万元或52.00%，研发围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域。公司员工人数增长、股份支付分摊等原因，导致管理费用、销售费用同比增加4,801.80 万元或35.87%。公司营收持平的前提下，上述三项费用规模增长使其占收入比例提升12.78ppt 至43.09%，造成净利润承压。1H24 公司其他收益1.05 亿元，同比增加65.5%，主要系政府补助增长。

二季度末公司固定资产较上一季度末增加3.86 亿元，为上海临港产业化项目转固，该厂区定位前道化学清洗设备，首台单片高温硫酸设备8 月30 日发货至客户端验证，我们预计将为公司带来新增长曲线。二季度末公司长期借款新增2.68 亿元至7.38 亿元，我们认为或是公司为扩大生产做好准备。

1H24 公司新签订单确立复苏态势。根据公告，上半年公司新签订单12.19%，同比增长约30%：其中，前道涂胶显影设备新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，新产品临时键合/解键合同比增长超过十倍，新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备获国内重要客户订单。我们预计公司下半年新签订单有望稳步增长，前道设备占比有望提升。根据公告，截至上半年末，公司在手订单超26 亿元。

    盈利预测与估值

我们基本维持公司盈利预测不变，预计2024/2025 年营收同比增长19.7%/30.4%至20.56/26.80 亿元，净利润同比增长25.1%/46.1%至3.13/4.58 亿元。采用P/E 估值法对公司估值，考虑到公司转增发行股数增长及板块估值中枢下移等因素，下调目标价44%至68.70 元，对应下调目标市值19%至137.4 亿元，当前股价对应2024/2025 年36.3x/24.9x P/E，目标价对应2024/2025 年44x/30x P/E，有21%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    风险

新品验证/研发进度低于预期、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦。