伊戈尔(002922)：盈利能力快速提升 变压器出海持续景气

　　事件：公司202 4H1实现营业收入20.5亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长95.4%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长92.9%。

2024 年第二季度公司实现营收12.8 亿元，同比增长36.9%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长65.6%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长64%。

盈利能力快速提升，管理费用率略有增长。盈利端：2024H1 公司销售毛利率/净利率分别为24.6%/8.9%，同比+5.1pp/+3.1pp；24Q2 毛利率/净利率分别为24.8%/9.4%，分别同比+3.8pp/+1.8pp，主要系变压器等高毛利占比提升及海外收入占比提升。费用端：公司2024H1 销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.3%/6.5%/0.4%，分别同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp，其中管理费用增加主要系报告期运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加。

能源业务毛利率大幅提升，照明业务有所修复。2024H1，公司能源产品实现收入14.8 亿元，同比增长28.4%，毛利率为24%，同比增长6.2pp，受益下游大客户阳光电源起量以及公司变压器直接出口规模提升，高毛利产品占比提升优化产品结构，带来盈利上行。2024H1，公司照明业务实现收入4.5 亿元，同比增长34.8%，主要系23H1 收入基数低及照明需求有所修复所致，毛利率为25.9%，同比增长0.9pp。

海外业务持续放量，变压器出海具备可持续性。2024H1，公司海外收入6亿元，同比增长47.9%，毛利率为32.8%，同比增长3.9pp。公司直接出口业务包括景观照明、工控变压器、升压变压器以及配电变压器，欧美变压器供需失衡，变压器需求有望充分外溢至国内具备产能及产品优势的企业。公司积极布局美国达拉斯、墨西哥等海外工厂，伴随产能逐步释放，海外业务发展有望更上一层，且国内安徽工厂、吉安新基地陆续放量亦支撑公司中长期稳健发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为48.8 亿元、62.9 亿元、77.9 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为94.3%/37.1%/26.9%。公司产品结构持续优化，高毛利率变压器产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价20.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。