森麒麟(002984)：业绩同比高增 摩洛哥投产在即

　　报告导读

公司发布2024 年中报，实现营收41.10 亿元，同比增16.21%；归母净利润10.77 亿元，同比增77.71%；扣非归母净利润10.59 亿元，同比增81.56%。其中24Q2 单季度收入19.95 亿元，同比增6.16%，环比降5.70%；归母净利润5.74 亿元，同比增61.11%，环比增13.88%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比增63.95%，环比增13.23%，业绩符合此前预告。

    　　投资要点

    　　轮胎高景气延续，公司业绩同比高增

24H1 海外市场对半钢轮胎的需求量延续上涨态势，上半年公司半钢销量1461.2万条，同比增9.06%；全钢胎销量48.5 万条，同比增71.28%，全钢增速更高系泰国二期全钢新产能放量。单季度看，Q2 公司半钢销量733.2 万条，同比增5.7%，环比增0.7%；全钢销量15.8 万条，同比降3.8%，环比降51.6%，全钢环比下降我们预计主要系美国对泰国全钢胎双反的影响。需求旺盛，叠加公司泰国半钢出口至美国关税大幅下降，上半年公司泰国基地实现收入26.09 亿元，同比增42.4%；净利润7.08 亿元，同比增109.7%；净利率提升8.71pct 至27.13%。24Q2公司毛利率为35.27%，同比增12.82pct，环比增3.95pct；净利率28.76%，同比增9.81pct，环比增4.94pct，净利率环比增幅更大，主要系Q2 财务费用环比减少约7200 万元。24H1 公司存货周转率1.74、应收账款周转率3.65，同比均提升。

    　　摩洛哥投产在即，加速公司业绩增长

截至23 年，公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢2800 万条、全钢200 万条，当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一二期项目合计1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目力争2024 四季度投产运行；西班牙1200 万条轮胎项目已获得环评许可。上述项目将为公司带来约2400 万条半钢产能增量，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。

    　　盈利预测与估值

需求旺盛，摩洛哥新产能投产在即，看好公司业绩增长，预计公司24-26 年归母净利润为23.41 亿元、24.88 亿元、27.68 亿元，现价对应PE 为10.14、9.53、8.57倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。