中钢国际(000928)：海外占比持续提升 毛利率同比改善

事件：2024H1 营收90.73 亿元同降15.15%；归母净利润4.2 亿元同增22.43%；扣非归母净利润3.73 亿元同增27.53%。Q2 营收41.72 亿元同降25.29%；归母净利润2.05 亿元同增52.04%；扣非后归母净利润1.62 亿元同增21.47%。

营收下滑毛利率改善，海外拓展稳步推进。2024H1 公司工程总承包/商品销售/服务/其他业务分别实现营收84.31/4.95/1.31/0.17 亿元，同比变动-15.8%/-8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程总承包业务毛利率10.65%同增3.21pct；分地区看，2024H1 国内/海外营收分别为43.9/46.9 亿元分别同比-41.7%/47.7%，国内/海外业务毛利率分别为10.32%/12.53%分别同增1.46pct/4.2pct。公司致力参与“一带一路”建设，海外业务有序推进：2024H1 公司新签合同额96.99 亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为15.9/81.1 亿元，分别-59.18%/47.97%。

盈利能力有所提升，经营现金净流出增加。公司2024H1 销售毛利率为11.46%同增2.75pct；期间费用率4.76%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.11%/-0.65%，同比变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct，财务费用降低主要系本期净汇兑损益0.49 亿元（上年同期0.13 亿元）；资产及信用减值损失率0.54%同降0.18pct；投资收益0.18 亿元同降76%；归属净利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1 经营性活动现金流净流出15.56 亿元，较上年同期多流出7.31 亿元主要系本期收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%同增4.06pct；付现比111.68%同增16.35pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40 亿元，较年初同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13%? 投资建议：公司国企深化改革成效显著，2023 年分红率达50%位于行业前列；与宝武重组后有望协同发展。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入238.4/252.6/277.4 亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4 亿元，当前收盘价对应PE 分别为9.1/8.2/7.5 倍，维持“增持”评级。