深度*公司*黄山旅游(600054)：短期业绩承压 期待中长期扩容贡献增量

公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收8.34 亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32 亿元，同比-34.10%。短期内受多重因素影响公司业绩承压，中长期来看，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

极端气候及免票政策拖累营收，税费同比基数较低影响业绩。24H1 公司实现营收8.34 亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32 亿元，同比-34.10%；其中24Q2 实现营收4.98 亿元，同比-0.36%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-21.49%。业绩下降主要受免票让利以及6 月持续强降雨天气影响，同时上年存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。

索道业务韧性较强，其余业务相对承压。24H1 黄山景区累计接待进山游客213.96 万人次，同比+2.30%；索道及缆车累计运送游客420.98 万人次，同比+1.06%；受有效购票人数减少影响，景区门票收入有所下滑。24H1酒店/ 索道及缆车/ 景区/ 旅游服务/ 徽菜业务分别实现营收1.92/3.09/0.98/1.99/1.23 亿元， 同比分别

-3.09%/+1.30%/-15.95%/-1.36%/+7.78% ， 毛利率分别-2.72pct/+0.93pct/-17.70pct/+2.28pct/-4.29pct。

暑期旅游市场高景气，外部交通持续改善。24 年1-7 月黄山景区累计客流达262.14 万人次，同比+3.4%；其中7 月进山客流为48.18 万人次，同比+8.5%，旺季进山人次持续增长。继4 月池黄高铁开通以后，6 月环沪高铁G8388 次列车开通，途径黄山西、黄山北站，并串联起了长三角的4 个省市。8 月末上海铁路局推出了“杭州+千岛湖+黄山”的7 日游3 城高铁计次产品。外部交通的改善有望持续推动游客量增长。

山上酒店改造及东黄山索道落地在即，有望提高景区承载量。24H1 北海宾馆环境整治项目已完成外立面基层施工的70%，超50%的客房已经完成机电管线预埋及装修基层施工。山上酒店供不应求，北海宾馆投入使用后有望大幅提振容纳能力。东黄山云谷索道项目持续推动建设，预计将于2025 年正式运营，届时将提高黄山整体的承载量，打开旺季增长天花板。

    　　估值

中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善增量可期；鉴于短期内公司业绩承压，我们调整公司24-26 年EPS 为0.53/0.63/0.67 元，对应市盈率分别为19.8/16.7/15.7 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　客流恢复不及预期、酒店改造进展不及预期、自然灾害风险。