华友钴业(603799)2024年中报点评：镍产品放量 正极海外布局稳步推进

　　【投资要点】

2024Q2 扣非净利润比肩历史单季度最好水平。2024H1 年公司实现营业收入300.50 亿元，同比下降9.9%；实现归母净利润16.71 亿元，同比下降19.9%；实现扣非后归母净利润17.52 亿元，同比下降4.7%。

公司2024Q2 实现收入150.88 亿元，同比增长6.0%，环比增长0.8%；实现归母净利润11.48 亿元，同比增长8.2%，环比增长119.8%；实现扣非后归母净利润11.84 亿元，同比增长40.4%，环比增长108.5%。

公司2024H1 年毛利率和扣非后销售净利率分别为16.6%和5.8%，2024Q2 公司毛利率和销售净利率分别为21.0%和11.8%。

镍产品如期放量，正极和前驱体销量稳步增长。2024H1 公司锂电正极前驱体出货量 6.7 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料上半年出货量 5.3 万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%；钴产品上半年出货量约 2.3 万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位；镍产品上半年出货量约 7.6 万吨（含内部自供），同比增长超 40%。

镍和锂资源上游布局成型，正极材料北美和欧洲布局稳步推进。在上游镍资源端，华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产；华越 6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， SCM 矿浆管道全线贯通，进一步降低了 MHP 生产成本；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；镍中间品出货量合计约 11.2 万吨，同比增长超90%。津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。在下游锂电材料端，华翔年产 5 万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产 5 万吨三元前驱体项目开工建设；在韩国，公司与 LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目开工建设，公司欧洲市场迈出实质性步伐。

    　　【投资建议】

根据公司最新2024 年上半年财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为671.4 亿元、749.7 亿元和833.4 亿元；归母净利润分别为35.1 亿元、40.2 亿元和48.3 亿元，对应EPS 分别为2.07元、2.37 元和2.85 元，对应PE 分别为10.8 倍、9.4 倍和7.8 倍。鉴于公司二季度业绩环比显著改善，我们维持“增持”评级。

【风险提示】

    　　镍产品产销量不及预期；

    　　正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；

    　　海外新项目建设或者投产不及预期。