华光环能(600475)：热电运营支撑营收增长 氢能&火改业务订单释放在即

事件：2024年8 月29日晚，华光环能发布 2024年半年报。2024H1 公司实现营业收入57.58 亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润3.97 亿元，同比减少3.02%；实现扣非后归母净利润2.03 亿元，同比下降47.08%；经营活动现金流量净额1.5 亿元，同比增加222.6%；基本每股收益0.42 元/股，同比下降3.17%。

2024Q2 公司实现营业收入28.59 亿元，同比增加2.53%，环比下降1.41%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增加11.71%，环比增长13.19%；实现扣非后归母净利润0.22 亿元，同比下降86.86%，环比下降87.86%。

    　　点评：

装备业务需求回暖，热电运营成拉动收入增长主要板块。分板块来看：

（1）装备业务：2024H1 年公司环保装备制造实现收入5.44 亿元，同比增长60%；节能发电设备收入1.91 亿元，同比下降4.9%。上半年公司燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉需求提升，带动收入上涨。但由于市场竞争激烈，锅炉订单价格下降压缩毛利率，环保装备及节能发电装备毛利率分别下降14.95pct、7.08pct 至10.73%、13.56%。（2）工程业务：

2024H1，由于光伏组件价格波动严重，新能源消纳形势严峻，光伏装机量下降，公司电站工程业务上半年实现收入5.98 亿元，同比下降47.9%，毛利率为2.53%。市政环保工程与服务实现收入12.33 亿元，同比增长 7.2%，主要由于污泥处置收入增加；（3）运营业务：热电及光伏电站运营实现收入27.46 亿元，同比增长55.1%，主要由于热电资产并表实现收入增厚。环保运营业务实现营收3.34 亿元，同比增加2.5%。截止2024H1，公司已投运污泥处置项目规模为2640 吨/日、已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3300 吨/日。新建725 吨/日餐厨废弃物处置项目（二期）已于2024 年3 月完成验收。

氢能电解槽订单落地有望贡献业绩增量。目前公司已形成年产1GW 电解槽制造能力，已下线1500Nm3/h 的碱性电解槽设备。2023 年12 月，公司成功入选中能建电解槽供应名单，2024 年7 月，公司成功中标中能建松原氢能产业园项目总承包中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备订单落地，年内有望实现部分收入。

灵活性改造空间广阔，公司具备技术与客户的双重优势，订单释放可期。

根据国家发改委、能源局发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出2027 年实现存量煤电机组“应改尽改”，我们测算存量待灵活性改造规模为6.11 亿千瓦。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx 排放特点；同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，公司已经与山西、山东等地客户开展深入沟通，待技术调试验收完成，有望较快打开市场。

盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性， 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为117.51/126.5/136.33 亿元，归母净利润 7.6/8.11/9.32 亿元，按 8 月29 日收盘价计算，对应 PE 为 10.69x/10.01x/8.71x。

    　　风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价。