卫星化学(002648)：烯烃行业景气推动 H1量价齐升

卫星化学发布半年报，2026 年H1 实现营收307.13 亿元（yoy+30.92%），归母净利62.27 亿元（ yoy+126.94% ） ， 扣非净利60.53 亿元（ yoy+109.01%）。其中Q2 实现营收180.36 亿元（ yoy+62.03%，qoq+42.28%），归母净利41.10 亿元（yoy+249.68%，qoq+94.12%）。

公司Q2 业绩基本符合我们前瞻预期（43.8 亿元）。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调盈利预测。并维持“增持”评级。

26Q2 量价齐升推动盈利弹性释放，经营质量明显改善据公司公告，26H1 收入增长主要系产品量价齐升。分产品来看，功能化学品实现营收233.69 亿元（yoy+35.07%），毛利率同比+9.13pct 至27.58%；高分子新材料实现营收72.56 亿元（yoy+18.81%），毛利率同比+2.93pct至29.61%。26H1化学品及新材料业务综合毛利率同比+7.46pct 至28.06%；26Q2 公司综合毛利率约为30.7%，环比提升约6.4pct，产品景气改善与轻烃原料成本优势带动盈利能力显著提升。26H1 公司期间费用率合计同比下降约1.2pct 至5.5%，经营活动现金流净额同比+90.59%至96.29 亿元。

海外高成本产能加速退出，气头C2 产业链竞争优势有望延续供给层面，据公司半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计乙烯产能约450 万吨/年，韩国、日本亦在持续关停或压减乙烯供给，全球约3,000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期。伴随海外高成本油头装置逐步退出，全球乙烯供给格局有望改善。公司拥有250 万吨/年乙烷裂解制乙烯产能，并已打通海外码头、运输船队、国内接收设施及下游深加工环节。我们认为，在海外供给收缩及油气价差维持较高水平的背景下，公司气头C2 路线的成本优势有望延续，并通过产业链一体化进一步放大盈利弹性。

高端新材料项目持续推进，产品结构升级支撑中长期成长据百川盈孚与海关总署，截至8 月14 日，乙烯-乙烷价差为5968 元/吨，较7 月初上涨1122 元/吨；丙烯酸-丙烯价差为1008 元/吨，较7 月初上涨316元/吨。受油价高位震荡影响，公司主要产品盈利能力再度上行。增量项目方面，公司同步推进平湖年产20 万吨精丙烯酸技改项目、16 万吨高分子乳液一期、30 万吨SAP 等重点工程建设，并围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、聚乙烯弹性体及催化剂等产品加快研发和产业化。我们认为，伴随后续高端新材料项目逐步投产，公司有望进一步向高附加值、差异化产品延伸，优化产品结构并打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28 年归母净利润至111.5/104.4/133.4 亿元（前值85.2/90.1/92.9 亿元，上调30.8%/15.9%/43.6%），同比+110%/-6%/+28%，对应EPS 为3.31/3.10/3.96 元。参考可比公司2026 年Wind 一致预期11xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26 年12xPE（前值16xPE），目标价39.72 元（前值40.48 元），维持“增持”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及原料供应不确定性风险。