传音控股(688036)：逆风周期alpha凸显 业绩持续兑现

　　事件：公司发布2026 年中报：

1）26H1：营收354.3 亿元，yoy+21.9%；归母17.7 亿元，yoy+46.2%；扣非14.8亿元，yoy+65.0%；毛利率22.6%，yoy+2.5pct。

2）26Q2：营收192.3 亿元，yoy+19.6%，qoq+18.7%；归母10.7 亿元，yoy+48.5%，qoq+53.0%；扣非8.6 亿元，yoy+55.4%，qoq+39.1%；毛利率23.2%，yoy+2.4pct，qoq+1.2pct。

    　　手机环比量价齐升，中长期成长逻辑清晰。

1）26Q2 智能机量价齐升：26Q2 公司智能手机业务营收约148 亿元，qoq+10%，Q2 智能机出货超1900-2000 万台，环比略有增长。其中此轮存储涨价逆风中，公司凭精细化运营与"多产品、快迭代"的灵活性，量降收增、ASP 上移，叠加本地化AI功能赋能的产品力提升，成功抓住150+美金价格带跃升机会。

2）存储压力有望边际缓解：26Q2 公司存货189.4 亿元，qoq+47.2 亿元，其中原材料备货达约107 亿元，26Q3 市场预期存储价格环比涨幅趋缓，存储涨价压力有望边际减小。

    　　3）价格段拓展顺利：公司上半年150+美金产品销量占比已提升至两位数。存储压力缓解后，传音有望在站稳150+美金市场的同时，重启原有100 美金以下优势市场，有望开启新发展阶段。

储能业务持续高增，流量入口价值亟待重估。

1）扩品类业务：26H1 扩品类业务营收约41 亿元，同比增长约100%，其中储能业务营收达9.5 亿元，同比增长约3 倍，未来2-3 年有望持续高增；家电、笔电、Pad、电视等业务上半年实现翻倍以上同比增长，有望持续贡献利润增量。

2）端侧AI：公司持续投入影像&语音等本地化AI 功能，同时持续推进端侧AI Agent研发，持续赋能产品力提升。端侧AI Agent 在技术迭代&商业合作等领域持续演进，硬件流量入口商业价值有望持续提升，公司平台价值&生态潜力亟待重估。

投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28 年实现归母净利润32/46/64 亿元（对应26/27/28 年前值30/46/64 亿），对应PE 估值21/14/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；端侧AI 进展不及预期。