志邦家居(603801)2024年中报点评：整家战略布局下 木门收入延续增长 出口业务表现靓丽

　　事件：

公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营收22.1 亿元，同比-3.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-17.0%；其中2Q2024 实现营收13.9 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润1.0 亿元，同比-20.6%。

    　　点评：

木门业务延续增长，海外业务表现突出：1H2024，厨柜/衣柜/木门分别实现营收9.7/9.3/1.4 亿元，分别同比-3.7%/-5.9%/+6.9%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.7/11.7/6.1 亿元，分别同比-8.2%/-10.9%/+8.2%，其中大宗收入占营收的27.4%，同比+3.1pcts。受国内地产景气度不佳影响，公司厨柜、衣柜类产品收入有所下滑，但在集成整家的发展战略和新增门店的带动下，公司木门业务收入持续增长。

此外，公司积极布局新兴海外市场，推进品牌出海，出口收入大幅增长。2024H1公司海外业务实现营收0.9 亿元，同比+42.7%。公司连续8 年登陆美国纽约时代广场，凭借强有力的品牌影响力、高品质的产品和优质履约服务能力，产品已远销澳洲、北美、东南亚、中东等多个国家和地区，未来将持续开展招商工作、拓展海外市场。

2Q2024，厨柜/衣柜/木门分别实现营收6.5/5.4/0.9 亿元，分别同比-5.1%/-14.0%/+4.8%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.8/7.1/4.6 亿元，分别同比-25.7%/-15.9%/+7.8%。

截至1H2024 末，公司共有4931 家门店，其中经销商门店数为4911 家，直营门店20 家。经销商门店数目与1Q2024 相比，净增加194 家，经销商门店细分来看，1H2024 厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1798/1993/1120 家，与1Q2024 相比，净增加39/81/74 家。1H2024 经销商单店营收24 万元，同比-17.6%；直营店单店营收874 万元，同比+60.7%。

上半年盈利能力较为稳定：1H2024，公司毛利率为36.7%，同比-0.1pcts；分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为38.8%/40.9%/17.2%，同比-0.5/+1.8/-0.7pcts。

    　　分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为69.3%/36.0%/35.5%，分别同比+0.1/-0.3/+2.2pct。

1H2024 公司期间费用率为29.4%，同比+3.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，分别同比+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pcts。其中销售费用率的增加主要系广告装饰费及市场服务费增加所致，管理费用率主要系股权激励产生的股份支付费用增加所致。

2Q2024，公司毛利率同比下降0.4pcts 至36.4%。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为37.4%/40.7%/18.5%，分别同比+1.6/-0.2/-4.3pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为69.2%/36.1%/ 35.2%，分别同比+1.0/-0.6/+1.7pcts。

2Q2024 公司期间费用率为26.7%，同比+3.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/+0.1%，分别同比+2.0/+0.9/-0.2/ +0.6pcts。

整装渠道发展势头良好，海外业务积极拓展，维持“买入”评级：鉴于国内地产销售疲软，市场竞争程度超预期，我们将公司2024-2026 年营收预测分别下调至60.8/64.8/73.0 亿元（下调幅度分别为9%/12%/12%），将公司2024-2026年归母净利润分别下调至5.5/5.9/6.6 亿元（下调幅度分别为16%/18%/18%），对应2024-2026年EPS分别为1.26/1.34/1.51元，当前股价对应PE分别为8/7/6倍。公司布局完整的一站式集成整家模式，且产品出海积极推进中，发展势头良好，维持“买入”评级。

风险提示：整装业务发展不及预期，市场竞争程度超预期。