中国核建(601611)2024年半年报点评：Q2扣非净利同比+38% 核电工程收入高增、信用减值规模收窄

公司发布2024 年半年报：24H1 营收546.27 亿元，同比+0.10%，归母净利9.55 亿元，同比+6.88%，扣非归母净利10.33 亿元，同比+20.59%。其中，24Q2 营收255.92 亿元，同比-0.21%，归母净利3.98 亿元，同比+3.30%，扣非净利4.94 亿元，同比+38.26%。24H1 公司毛利率9.83%，同比+0.19pct，净利率2.43%，同比+0.13pct，其中Q2 毛利率11.30%，同比+0.62pct、环比+2.77pct。扣非净利增速高于归母净利，主因系24H1 营业外支出1.51 亿元。

受益本轮核电资本开支加速，核电工程收入同比高增核电工程建设24H1 收入150.83 亿元，同比+30.22%。公司当前是全球历史最久、规模最大、能力技术最强的核电建造企业之一，截至2024 年6 月底，累计建设91 台核电机组，其中63 座己投产运营，28 台在建，建成及在建核电机组数量全球领先。报告期内项目施工进展顺利，促进施工收入提升。工业与民用工程建设24H1 收入357.01 亿元，同比-5.71%。公司积极把握建筑业绿色低碳发展的重要战略机遇期，新能源新签合同较去年同期大幅增长。

    2024 年1-7 月公司累计实现新签合同855.8 亿元、同比+21.9%，实现营收595.6亿元、同比-2.2%。

24H1 信用减值损失同比减少34%

公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023 年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。24H1 公司信用减值2.43 亿元，同比减少34.3%（去年同期信用减值3.70 亿元）。

2024 年核电核准11 台、核准数量创历史新高2024 年8 月11 日中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出“加快沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电”。

8 月19 日，国务院常务会议公告2024 年国内核准5 组核电机组、共11 台，核准机组数量创历史新高（2019-2023 年单年分别核准机组4、4、5、10、10台），体现当前宏观环境下，核电或再次作为稳增长、拉动内需的重要方向。

世界各国同样积极推动核电、核能发展：美国、法国、英国等20 余国联合发布《三倍核能宣言》；法国立法消除核电发展限制；俄罗斯到2045 年将建成29 台新核电机组。公司积极对接“一带一路”等国外市场，24H1 境外（含港澳台）收入9.72 亿元。

投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.05、28.19、32.37 亿元，现价对应动态PE 分别为9x、8x、7x，维持“推荐”评级。

    风险提示：核电项目安全风险；行业发展不及预期；信用减值风险。