华兰生物(002007)：血制品实现稳健增长 新血站扩展顺利

　　事项：

    　　公司24H1 实现营收16.53 亿元（ +4.26% ） ， 实现归母净利润4.40 亿元（-16.42%），扣非后归母净利润为3.63亿元（-8.73%）。

    　　平安观点：

血制品是上半年业绩驱动核心，毛利率有所下降上半年公司血液制品板块收入16.14亿元（+12.83%），实现稳健增长；疫苗板块收入2943.52万元（-80.13%），主要系24H1上半年流感流行程度不高，流感疫苗销售很少，以及新上市狂犬疫苗销售还未起量。

血制品板块中，白蛋白实现营收6.44亿元（+24.97%），随投浆量提升， 血制品产品供给与销售有较快增长， 毛利率为49.26%（-3.23pct）；静丙实现营收4.59亿元（-2.41%），因取消同步批签发后静丙签发量减少所致，毛利率为51.13%（-5.29pct）；包括凝血因子在内的其他血液制品实现营收5.11亿元（+14.91%），毛利率为50.23%（-2.06pct）。血制品毛利率普遍下降与采浆成本上升、整体签发量较少、部分小产品集采降价等有关。

    　　浆站开拓顺利，流感疫苗市占率有望提升

公司新批浆站的开拓顺利，上半年再有3个浆站通过验收并顺利启用，上年启用的浆站也处于采浆爬坡中。上半年，公司采浆量较上年同期增长22.47%，为中长期原材料供应打下基础，保障公司血制品业务增长持续性。

8月，多地出现赛诺菲巴斯德流感疫苗叫停事件，按目前进展，巴斯德有可能会赶不上今年流感接种旺季。华兰的流感疫苗供应能力较强，有希望因此获取更高的市占率，实现更多产品的销售从而缓解此前产品降价带来的影响。

维持“推荐”评级。考虑血制品批签发、流感疫苗降价等因素，调整2024-2026年盈利预测，估计归母净利润为13.87、15.44、16.69亿元（原16.03、17.56、18.82亿元）。浆站的快速开拓有望帮助公司血制品业务加速增长，在远期获得更大空间。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。