舍得酒业(600702)2026年中报点评：夯实渠道基础

　　核心观点

事件：公司拨露2026年中报，2026上半年公司收入22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.90亿元，同比-86.2%，扣非归母净利润1.45%亿元，同比-67.3%。其中，2026Q2公司实现收入8.06亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损8641万元，扣非归母净利润号损9098万元。

公司产品结构沉降延续，线上支撑明显：2026Q2公司中高档酒收入4.85亿元，同比-34.35%，普通酒收入2.03亿元，同比-14.3%，我们推测品味舍得及以上单品呈现双位数下滑，舍之道以下单品延续正增长，产品结构沉降延续；2026Q2批发收入5.24亿元，同比-38%，电商收入1.64亿元，同比+25%，线上渠道支撑明显，我们推测主要系线上文创、定制产品放量；2026Q2省内收入2.37亿元，同比18.3%，省外收入4.52亿元，同比-34.2%，省外主要地区回调明显。

夯实渠道基础，费率抬升压制盈利能力。2026Q2公司毛利率51.84%，同比8.8pct，推测主要系期内增加针对高端品的货折力度；2026Q2公司期内税金及附加占收入比重19.78%，同比+4.4pct，销售费用率33.71%，同比+10pct；2026Q2公司费用率同比提升明显，压制盈利能力，推测主要系公司为优化渠道秩序、推动高端品卡位的前量费用投入较多。

舍得2026下半年有望迈入改誉，业绩确定性有整提升。公司2026上半年处于调整阶段，从产品结构层面，我们推测公司在2026下半年针对品味舍得以下价位单品有望恢复放量；考虑到公司2026上半年费用支出力度较大，下半年费用支出有望边际回落，下半年有望迈入业绩改善。长周期维度下，白酒面临商品属性重證，合得后续增长确定性来自于其渠道治理能力，公司近年来渠道压力显著缓解，伴随供需逐步匹配，公司业绩确定性有望提升。

    　　盈利预测与投资建议

投资建议：维持买入评级，下修目标价至42.30元（前值58.76元）。结合公司中报，考虑到公司2026上半年需求端仍面临压力，渠道端去库延续，我们下调公司2026-2028年盈利质测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.94元、1.20元、1.53元（原值为1.13元、1.48元、1.89元），参考行业可比公司平均估值，给予2026年45倍动态市盈率，对应目标价为42.30元，维持买入评级。