长城汽车(601633)2024年半年报业绩点评：中报业绩符合预告 海外布局持续领跑行业

1H24 业绩位于预告中枢：1H24 营业收入同比+30.7%至914.3 亿元，归母净利润同比+420.0%至70.8 亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至56.5 亿元，毛利率同比+3.8pcts 至20.7%。2Q24 营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至485.7 亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至38.5 亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至36.3 亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比+1.3pcts 至21.4%。我们判断，2Q24 公司单车盈利环比+15.5%至1.4 万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。

公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024 年前7 月公司汽车销量同比+3.6%至65.1 万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至15.7 万辆（占销量总量同比+4.6pcts 至24.1%）。2H24E 公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9 已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型SUV 市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山8/21 上市，升级方面包括Hi4 动力系统、内置GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市24 小时内大定已超过8500 台。2）新哈弗H9 产品调整为具备越野造型风格的家用SUV，补齐哈弗品牌20 万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30 将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市NOA 在全国范围内的开通速度加快。

全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024 前7 月海外销量同比+58.8%至24.0 万辆（占销量总量同比+12.8pcts 至36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放15 万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至2024/7 公司在海外销售渠道已拓展至1000 家以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。

维持A/H 股“增持”评级：我们维持2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5 亿元/147.4 亿元/167.6 亿元。维持A/H 股“增持”评级。