国泰海通(601211)点评：PE及另类子贡献核心业绩 费类业务优势稳固

事件：8/18，国泰海通披露1H26 业绩，业绩符合预期。公司1H26 实现营收471.6 亿元，同比+97.6%，实现扣非归母净利润195.1 亿元，同比+168%。单季看，公司2Q26 实现扣非归母净利润138.0 亿元，同比+246.1%，环比+141.6%。

全业务线收入同比高增，投资收益表现亮眼。1H26，国泰海通实现主营收451.8 亿元，1H26 各业务收入（同比增速）如下：经纪99.4 亿（+73%）、投行22.2 亿（+60%）、资管37.1 亿（+44%）；净利息39.9 亿（+25%）、净投资225.7 亿（+148%）、长股投19.9 亿元（+482%）。收入结构如下：

经纪22%、投行5%、资管8%、净利息9%、投资50%、长股投4%(剔除其他手续费收入)。从单季看，2Q26 各业务收入（环比增速）如下：经纪52.2 亿（+10%）、投行14.7 亿（+95%）、资管19.5亿（+11%）；净利息22.3 亿（+27%）、净投资171.9 亿（+220%）、长股投17.5 亿元（+624%）。

财富管理：股基交易市占率进一步提升至9.15%，富高客数量较上年增长。客户基础及客群结构均得到改善：1H26 末，国泰海通境内客户数量4089 万户，较上年末+4.0%，稳居行业第一，其中富高客户数量较上年末+7.1%，驱动托管账户资产规模较上年末+12.1%（反映客均资产上行）。股基份额持续上行：1H26，公司凭借行业第一的投顾数量、APP 月活(君弘+通财)，股基交易市占率达到9.15%，较合并后进一步提升。买方投顾及公私募保有量高增：1H26 末，公司买方资产配置规模较上年末+63.7%，非货公私募月均保有量较上年末+44.5%。两融领先优势扩大：1H26 末，公司两融余额2961亿元，市占率9.8%，较上年末+0.11pct。

投资：PE 及类资业绩贡献36%，跨境权益客需成交创历史新高。PE：1H26 末，国泰海通管理基金承诺出资额1349 亿元，报告期投资金额43.3 亿元（含32.39 亿投向硬科技领域），报告期21 个项目完成退出，其中10 个投资项目实现IPO 或并购重组。另类投：公司累计科创板跟投近70 亿元，行业第一，期末公司投资项目本金197.7 亿元（其中跟投本金18.6 亿元），报告期公司新增投资21个/规模10.85 亿元。1H26，国泰海通开元、国泰海通证裕分别实现净利润7.99、65.07 亿元，合计贡献国泰海通净利润36%。自营投资：强化跨境能力，权益方面海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高，FICC 完成QFI 境内收单国债期货交易。1H26 末公司金融投资资产规模突破万亿元（10823 亿元），测算得到1H26 公司年化投资收益率4.17%。

国际业务：国泰海通金融业绩同比增幅80%+，海通国际逐步恢复正常经营，关注国际子增资进程。

1H26，国泰海通金融实现净利润17.6 亿港元（VS 1H25 净利润9.58 亿元）；海通国际1H26 亏损5.63 亿港元，亏幅明显收窄（VS 1H25 亏损17.08 亿港元）。后续若国泰君安国际私有化退市、国泰海通金控90 亿增资顺利推进，我们预期国泰海通国际业务弹性较好。

投行业务：投行境内外联动显效，IPO 排队数量行业第1。A 股：根据Wind，以发行日统计，IPO：

1H26 国泰海通IPO 承销106.8 亿元/市占率11.2%，排名行业第3。再融资：1H26 国泰海通再融资主承销473.1 亿元/市占率14.5%，排名行业第4。债承：1H26 国泰海通债承规模8972 亿元/市占率10.5%/排名行业第2。项目储备：期末国泰海通在审IPO 项目57 家，位于行业首位。港股：1H26，国泰海通完成港股IPO 保荐13 家，排名行业第3；完成港股配售13 家，排名中资券商首位，中资离岸债承销102 单，排名中资券商第2。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司26-28 年的归母净利润为352、370、392 亿元，同比分别+26.7%、+5.1%和+5.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：整合效果不及预期；市场大幅波动。