中国黄金(600916)：投资品增长显著 深化全产业链布局

　　核心观点

2024年上半年公司实现营业收入351.55亿元，同比增长18.90% ；实现归属股东净利润5.94 亿元，同比增长10.64%；扣非净利润5.80 亿元，同比增长15.33%。公司门店深入全国布局，抓住“中国黄金”品牌价值的放大；同时作为央企集团下的终端零售渠道，具备黄金全产业链布局的资源禀赋，战略侧重于高质量发展和防范风险，收入与利润均衡发展有利于持续提升股东回报。

    　　事件

2024年上半年公司实现营业收入351.55亿元，同比增长18.90% ；实现归属股东净利润5.94 亿元，同比增长10.64%；扣非净利润5.80 亿元，同比增长15.33%。

其中第二季度实现营业收入169.05 亿元，同比增长25.89%；实现归属股东净利润2.31 亿元，同比增长-2.58%；扣非净利润2.11亿元，同比增长-6.61%。

    　　简评

    　　投资品引领增长，黄金回收羽翼渐丰。

2024 年上半年，全国黄金消费量 523.753 吨，与 2023 年同期相比下降 5.61%。其中： 黄金首饰 270.021 吨， 同比下降26.68%；金条及金币 213.635 吨，同比增长 46.02%。黄金价格的震荡上行，带动今年二季度以来投资品业务加速增长。金价上行对毛利率具有正面贡献， 2024 年上半年公司整体毛利率为4.39%，同比增长0.16 个百分点 ,其中第二季度毛利率为4.71%，同比增长0.18 个百分点。另一方面，公司布局全产业链，负责黄金回收业务的中金精炼公司上半年亦实现了121.37 亿元收入，同比增长46.15%。

    　　加盟门持续扩张，多渠道实现增长。

2024 年上半年公司共计新增6 家直营店，37 家加盟店，关闭直营门店9 家，关闭加盟门店25 家，门店总数达到4278 家。在投资品销售增长趋势下，公司挖掘银行渠道传统业务潜力，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务；并且稳步推进集邮渠道贵金属制品优化升级，顺利完成《甲辰年》邮票金项目和双品牌第五套《生肖金》项目。京东自营旗舰店在“618 活动”期间亦获得较为突出的成绩。

强化品牌形象建设和产品研发。品牌方面持续加强与 WTT（世界乒乓球职业大联盟）赛事合作，“九五至尊金系列”、“婚嫁系列”、“龙年系列”等热门产品进驻中国国际消费品博览会、中国·廊坊国际经济贸易洽谈会等大型国家级展会；产品方面以“满庭芳华”大师合作系列、“国宝金 2.0”系列、“承福金”系列、“ Kπ 金”系列、“玲珑金”迭代产品系列等为抓手，产品落地执行方案有效实施，全面提升产品的市场竞争力。

投资建议：考虑到金价上涨对销售品类结构及对冲产品的影响，预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为11.69、14.23、17.72 亿元，对应PE 分别为13 、10、8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、金价波动风险。世界经济形式复杂，美联储加息节奏存在不确定性，黄金价格波动较大可能使得消费者处于观望状态，也可能加大投资品的需求，挤压首饰和镶嵌产品的需求。。

2、内控管理风险。随着公司渠道的扩张，公司旗下子公司、直营店及加盟店的数量将进一步增多，将加大公司的管理难度，对公司采购及销售、存货管理、人员管理、财务规范等内部控制方面提出更高要求。

3、行业竞争加剧风险。传统黄金饰品的同质化竞争导致行业集中度提升，但并不一定带来进一步的经营效率优化。由于黄金饰品行业竞争激烈，品牌区隔度不高，企业处于通过渠道扩张实现高速增长的阶段。渠道快速扩张后，运营效率可能有一定下降，较多新门店需要度过爬坡期，单店收入可能在短期内下滑。同时，扩张门店至低线城市或高线城市的非核心商圈可能使得门店单店收入出现长期下降。