浙商银行(601916)：净息差逐步企稳 加大不良管控

二季度业绩承压。公司此前已披露业绩快报，2024 年上半年实现营业收入352.8 亿元，同比增长6.2%，归母净利润80.0 亿元，同比增长3.3%。二季度单季营收同比下降3.3%，归母净利润同比下降1.5%。年化加权平均净资产收益率9.65%，较上年同期下降了1.31 个百分点。

不良承压，加大不良处置力度。期末不良率1.43%，较年初下降1bp，与3月末持平，测算的年化不良生成率1.83%，同比提升65bps。不良有所暴露，但公司及时加大处置力度，上半年公司核销转让不良贷款约144 亿元，同比增长94%。期末关注率2.20%，较年初提升16bps，逾期率2.16%，较年初提升了54bps，逾期率上升幅度较大。且期末“90 天以上逾期贷款/不良”比值较年初提升了40 个百分点至119%，因此公司资产质量有所承压。拨备计提方面，公司信用减值损失计提力度平稳，期末拨备覆盖率178%，与3 月末持平，较年初小幅下降5 个百分点。

净利息收入下降拖累营收，净息差环比降幅收窄。上半年净利息收入下降1.4%，其中二季度单季下降3.3%。公司披露的上半年净息差1.82%，同比下降32bps，较一季度下降2bps，净息差下行压力有所缓解。规模上，总资产同比增长11.5%至3.25 万亿元，贷款同比增长10%至1.81 万亿元，贷款增速略有放缓符合行业趋势。上半年新增贷款中对公（不含票据）和零售分别占比68%和26%，新增信贷主要投放金融业、制造业和租赁商务服务业。

手续费净收入继续承压，其他非息收入实现不错增长。上半年非息收入同比增长25.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降5.7%，投资收益高增带来其他非息收入增长40.4%。手续费收入中，代理业务手续费同比增长了26.3%，但保函业务收入和债券承销业务手续费收入有所下降。

投资建议：由于经济复苏缓慢，不良有所暴露。我们下调归母净利润至155/165/179 亿元（原预测164/182/202 亿元），同比增速3.2%/6.2%/8.7%；摊薄EPS 为0.55/0.58/0.64 元；当前股价对应的PE 为4.5/4.2/3.9x，PB为0.40/0.37/0.35x，维持“中性”评级。