锦波生物(832982)：Q2业绩增长213%贴近预告上限 胶原景气以及公司产品力持续验证

公司发布24H1 业绩报告：1）24Q2：公司24Q2 实现营收3.8 亿/YOY+100%，环比Q1 的76%再提速；实现归母净利润2.08 亿/YOY+213%，此前预告增长186%~217%，贴近上限。2）24H1：实现收入6 亿/+91%，归母净利润3.1 亿/+183%；扣非归母净利3 亿元/YOY+193%。在整体消费偏弱、且医美23Q2 高基数的背景下，公司仍能持续超预期增长，充分验证赛道景气，以及公司产品在院线以及C 端的认可，在消费者认可、不断复购的支持下未来增长趋势仍然可期。

分产品来看，医疗器械类产品上半年收入5.3 亿元，同比+92%；功能性护肤品收入0.48 亿，同比+54%；原料及其他收入0.24 亿/+180%。

23 全年薇旖美销量57.6 万瓶，截至24/6/12，薇旖美上市1000 天，产销破100 万支，继续加快放量。另外，截至23 年底，公司覆盖终端医疗机构2000 家，24H1 该数量已经增加至3000 家，看好终端医疗机构覆盖数量的提升带动消费群体进一步扩容~

此外，原料端增速180%同样表现亮眼，公司此前与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，通过知名度较高的国际品牌进一步提升胶原认知，一方面将有助于增加客户覆盖数量，另外也是未来中国先进的重组胶原技术出海的好抓手。

毛利率同比+2.4pct，盈利能力继续优化。公司上半年毛利率为91.58%，同比+2.4pct，说明公司在直销为主的渠道布局、以及规模化的销售取得较好的成绩。销售费率17.87%/-3pct，管理费用率9.25%/-2.9pct，研发费用率4.1%/-9pct，主要系本期研发支出中资本化项目增多所致；财务费用率0.8%/-1pct。

    　　整体归母净利率51.4%，较23H1 提升16.8pct。

投资建议：公司增长动力充足，除4mg 极纯外，公司去年推出10mg 至真扩展高端客群，市场反馈或仍积极。同时率先推出3+17 倍护系列强化抗衰市场品牌势能。此外，公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类产品等多款产品拿证进展带来的催化。预计2024-26 年公司归母净利润为6.0/8.5/10.8 亿元，对应2024-26 年PE 为25/18/14X，维持“买入”评级。