上海沿浦(605128)2024年中报点评：利润率同环比改善 新业务进入放量周期

　　事项：

    　　公司发布2024 年中报，24Q2 实现营收4.2 亿元、同比+23%、环比-26%，归母净利0.30 亿元、同比+45%、环比-7%，业绩符合此前预告0.29 亿元。

    　　评论：

营收增速短暂波动，但利润率同环比改善。公司24Q2 营收4.2 亿元、同比+23%、环比-26%，同比增长主要受益骨架和冲压件产品（含铁路专用集装箱）放量，推测环比下滑主要受问界M7 销量下滑影响，据中汽协，24Q2 问界M7 产量3.68 万台、环比-48%。盈利端，公司24Q2 归母净利0.30 亿元、同比+45%、环比-7%，对应归母净利率7.1%、同环比+1.1PP/+1.5PP，符合预期，其中24Q2毛利率17.5%、同环比+1.6PP/+4.5PP，生产性折摊摊薄同环比影响6.5/3.5PP；24Q2 期间费率10.1%、同环比+0.9PP/+2.8PP，具体，管理费率4.8%、同环比-0.3PP/+1.0PP，销售费率0.1%、同比-0.1PP、环比持平，研发费率4.0%、同环比+0.7PP/+1.5PP，财务费率1.2%、同环比+0.6PP/+0.3PP。

骨架业务基本盘稳健，预计全年问界项目贡献较可观。公司2021 年至今新增骨架订单合计全生命周期收入达121-128 亿元，保障了成长基本盘。重庆沿浦（配套赛力斯、长安）自2023H2 起产能利用率爬坡明显，重庆沿浦24H1 营收2.98 亿元、同比+4.98 倍、贡献30%营收，24H1 净利润2814 万元、去年同期-70 万元，规模化后盈利端也有所提振。我们预计2024 年问界全系销量有望达到40 万辆、同比增长近3 倍，假设公司给问界配套份额50%-60%，平均ASP 2000-2200 元，2024 年问界项目可为骨架业务贡献收入4.0-5.3 亿元。

铁路专用集装箱新业务步入放量周期。2022 年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务，并于23M10 量产，23 年末产量已爬坡到相对稳产状态，24H1金鹰重工销量进一步提升并且公司突破北方创业、漳州中集新客户，24H2 公司有望开始交付大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司新客户项目。铁路专用集装箱新业务也开始步入放量周期，有望进一步增厚业绩。

中长期，公司有望搭建座椅全产业链生产能力，进军座椅总成赛道。公司是座椅骨架的核心自主供应商，已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，以及近150 人的技术研发团队。公司已获得了高铁整椅产品供货资质，预计24 年末到25 年初高铁整椅项目达到量产前交付状态，依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望搭建座椅全产业链布局，从座椅骨架延伸至座椅总成业务，打开中长期成长空间。

投资建议：公司作为自主骨架龙头，2024 年骨架业务随问界等优质客户放量有望进一步增长，同时新业务铁路专用集装箱也有望进一步增厚业绩，中长期公司将进入高铁整椅行业，且有潜力继续进军乘用车整椅赛道，迎来发展新机遇。考虑24Q2 问界M7 销量环比下滑及车市景气度变化，我们预计公司2024-2026 年归母净利润1.4、2.3、3.3 亿元（前值1.9、2.7、3.3 亿元），同比+56%、+61%、+43%，对应当前PE 21、13、9 倍，给予2024 年PE 25 倍，对应目标市值36 亿元、目标股价30.1 元、空间21%，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目/新产品开拓不及预期。