苏泊尔(002032)：外销维持高速增长 内销跑赢行业

投资要点：

    收入业绩符合中报预告预期。苏泊尔2024H1 实现营收109.65 亿元，同比增长10%；实现归母净利润9.41 亿元，同比增长7%；实现归母扣非净利润9.23 亿元，同比增长8%。

其中，Q2 单季度公司实现营收55.86 亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.71 亿元，同比增长6%；实现归母扣非净利润4.62 亿元，同比增长7%。公司推出2024 年股票期权激励计划，拟授予股票期权113.10 万份，约占公司股本总额的0.141%，行权价格为37.89 元/份。考核目标：2024、2025 年两个行权期，净资产收益率不低于26%。

内销跑赢行业，渠道竞争力显著。分产品来看，公司炊具/烹饪电器/食物料理电器分别同比+16.95%/3.30%/12.37%，分区域来看，公司内销/外销分别同比+0.10%/39.29%。内销方面，公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据，苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。2024H1 行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑34%/6%/9%/15%，但公司取得优于行业的增长，主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B 渠道表现突出。

外销受益库存去化完成+需求复苏，实现稳健增长。外销方面，公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。24 年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB 集团预计24 年交易62 亿元，目标增速在3%左右，全年目标增速仍有上调空间。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。

费用控制优异。公司24Q2 毛利率水平仍保持稳定，同比微降1.02pcts，主要原因为产品结构调整；费用方面，公司24Q2 费用率仍保持良好控制水平，公司营销效率高，重点支出在于研发费用，整体费用率稳定可控。

维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26 年盈利预测为23.2/25.4/26.6 亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为17/16/15 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。