口子窖(603589)2024年中报点评：省内基本盘稳固 Q2业绩增15%

事件

公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收31.66 亿元，同比+8.72%，归母净利9.49 亿元，同比+11.91%。24Q2，公司实现总营收13.99 亿元，同比+5.90%，归母净利3.59 亿元，同比+15.15%。

    省内基本盘稳固，省外持续招商

1）二季度高、中、低档白酒收入均实现正增长。24H1，公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70 亿元， 同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89% 。24Q2 ， 公司高档/ 中档/ 低档白酒收入分别为13.04/0.13/0.27 亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%。

2）经销渠道为主，直销渠道较快增长。24H1，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入29.88/0.92 亿元，同比分别+6.70%/+66.43%。24Q2，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入13.13/0.32 亿元，同比分别+3.52%/+12.55%。

3）省内基本盘稳固。24H1，公司安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%。24Q2，公司安徽省内/省外分别实现收入11.20/2.24 亿元，同比分别+5.04%/-2.41%。

4）经销商网络优化，省外持续招商。24Q2 末，公司省内/省外经销商数量分别为499/498 家，较上季度末分别净增加3/32 家。

    5）合同负债同比下行。24Q2 末，公司合同负债为3.17 亿元，同比-56.37%。

    毛利率及净利率优化，盈利能力提升

1）上半年公司毛利率及净利率提升。24H1，公司销售净利率/毛利率分别为29.96%/75.84%，同比+0.85/+1.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.16%/0.39%/-0.08%，同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct；销售费用率上行主要由于消费者促销投放和广告宣传投入增加；此外，税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct。

2）二季度盈利能力优化，销售费用率上行较显著。24Q2，公司销售净利率/毛利率分别为25.69%/75.04%，同比分别+2.06/+4.52pct；期间费用率合计同比+4.89pct，其中销售费用率为18.80%，同比+3.90pct；税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct。

    投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利为19.39/21.75/24.27 亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8 月29 日PE 11/10/9 倍（市值212 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。