陕西煤业(601225)：量增本降煤炭主业稳健 投资收益水平有望趋稳

事件：2024年8 月29日，陕西煤业发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入847.37 亿元，同比-6.54%；实现归母净利105.56 亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82 亿元，同比-17.97%；经营活动产生的现金净流量199.67 亿元，同比+21.47%。

公司二季度实现营业收入442.87 亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；实现归母净利59.04 亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非后归母净利润58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。

    点评：

产量增长&成本下降，煤炭业务保持稳健。产销量方面：2024H1，公司实现煤炭产量8641 万吨，同比+2.78%；实现煤炭销量13155 万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量为8339 万吨，同比+0.71%。价格方面：

2024H1，公司实现煤炭综合售价575 元/吨，同比-11.33%。其中，自产煤价格为538 元/吨，同比-9.51%；贸易煤价格为639 元/吨，同比-14.33%。成本方面：2024H1，公司实现原选煤单位完全成本281 元/吨，同比-5.5%，主要是外委业务费、材料费和相关税费等成本有所降低。得益于公司拥有较高的长协比例和优异的成本管控能力，以及煤炭产量保持稳健态势，公司在市场煤价回落背景下，仍然取得较为稳健的煤炭业务收入。

投资业务上半年贡献利润，未来收益水平有望趋稳。2024H1，公司实现投资收益9.31 亿元，公允价值变动损益-6.41 亿元，整体上投资业务为增加利润总额2.9 亿元。截至6 月30 日，公司以公允价值计量的金融资产规模为125 亿元，较年初的185 亿元下降60 亿元，主要原因是公司将盐湖股份的核算方法变更为权益法核算，以及公司出售部分隆基绿能股份。我们认为，未来随着公司聚焦主业逐步退出投资业务，以及2024 下半年盐湖股份转为权益法核算，公允价值波动对于净利润的影响将逐渐降低，公司投资收益有望趋于稳健。

    坐拥优质煤炭资源，公司经营业绩有望维持稳健，分红潜力值得期待。

公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，造就公司煤炭开采服务年限长、煤炭品质优和生产成本低等优势。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，经营业绩有望维持稳健态势。截至2024 年8 月29 日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.6%，股息回报仍处较高水平。在公司资本开支下降、投资业务稳步退出和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红持续性和力度均值得期待。

盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润为216/223/232 亿元；EPS 为2.23/2.3/2.39 元/股，PE 为10.72/10.39/10倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。