神州数码(000034)：AI驱动数云融合 AI+芯片相关收入快速增长

事件：公司发布2024 年上半年业绩预告，实现营业收入625.62 亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09 亿元，同比增长17.52%，实现扣非净利润4.55 亿元，同比增长6.14%。

Q2 单季度收入利润加速增长。2024 年Q2，公司收入增速16.87%（Q1 为7.95%），归母净利润增速为22.35%（Q1 为12.35%）均呈加速增长态势。扣非净利润增速为32.20%（Q1 为-14.73%）。我们认为，公司在国内经济稳中向好趋势下Q2 实现加速增长，彰显其行业地位与主营业务增长动力十足，全年有望保持增长态势。

坚定AI 驱动的数云融合战略，AI+芯片相关收入快速增长：2024 年H1，公司自有品牌收入26.59 亿元，同比增长45.54%，其中AI 服务器收入5.6 亿元，同比增长273.3%。数云服务及软件收入14.4 亿元，同比增长62.7%，发布了神州问学AI 原生赋能平台，打造深圳人工智能计算中心。IT 分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3 亿元，同比增长9.8%，其中，以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6 亿元，同比增长39.7%。2024 年H1 公司综合毛利率为4.5%，同比提升0.75pct。我们认为，公司人工智能相关的战略新兴业务高速增长，是公司盈利能力持续提升的核心动力，公司有望逐步从低毛利率高周转型分销企业向数字化、智能化企业升级，为公司带来业绩可持续增长动力。

投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2024-2026 年收入为1244.95 亿元、1311.79 亿元和1396.14 亿元，归母净利润为13.97 亿元、16.67亿元和19.97 亿元，PE 为12 倍、10 倍、8 倍。维持“增持”评级。