骄成超声(688392)：锂电复苏带动主业高增 半导体业务有望成为第二增长曲线

　　核心观点

2025 年公司全年业绩表现优异，得益于锂电行业复苏，主营业务触底回升，新能源锂电设备、线束设备、半导体设备与配件业务均实现高速增长，营收结构持续优化推动整体毛利率进一步提升。同时，公司加快超声波技术平台化发展，应用新场景开拓成效显著，半导体先进封装设备实现从0 到1 的商业化突破并中标国内头部厂商，新能源设备向PACK 焊接等环节拓展，助力客户解决产线焊接及检测痛点，为未来持续高成长奠定基础。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报，2025 年营业收入7.74 亿元，同比增加32.41%；归母净利润1.18 亿元，同比增加36.89%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比增加133.02%。

25Q4 营业收入2.54 亿元，同比增加43.73%，环比增加28.22%；归母净利润0.24 亿元，同比下降64.05%，环比下降34.64%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比下降69.13%，环比下降45.29%。

    　　简评

    　　锂电复苏带动设备主业高增，PACK焊接与线束连接器打开增量空间

随着下游动力电池市场回暖、储能需求高增，锂电行业在2025年迎来景气复苏，头部电池厂开工率持续提升，并开启有序扩产，作为锂电生产制造环节核心设备提供商，公司显著受益于本轮景气回升，2025 年公司新能源电池超声波设备业务营收2.22 亿元，同比增加47.08%，实现较大幅度增长。公司充分利用在超声波设备中高端工业应用领域积累的技术优势和客户资源，深挖新能源领域超声波设备应用场景，除了继续巩固在锂电池电芯极耳焊接环节的领先优势外，持续向 PACK 焊接等环节拓展，相继推出BUSBAR（高压连接母排）焊接设备、CCS（集成母排）焊接设备等，助力客户解决产线焊接及检测痛点。公司超声技术应用新场景开拓成效显著，场景边界不断延伸，新产品落地进程稳步推进。

在线束连接器领域，公司不断巩固在高压线束领域的领先优势并持续推进国产替代，同时在低压线束领域进行技术突破与市场拓展，敏锐切入低压线束降本带来的“以铝代铜”趋势中，进一步　　释放超声技术应用潜力。该业务2025 年实现营收1.03 亿元，同比增长26.03%，成为另一增长亮点。

在配件领域，公司针对焊头、底模、裁刀等配件加大研发力度并进行工艺改进和成本管控，该业务2025 年实现营收2.60 亿元，占主营业务收入的比例提升至33.72%，同比增长41.30%，配件业务有望成为公司未来平抑周期波动、增厚整体利润的核心引擎。

    　　营收结构优化推动毛利率提升，减值计提影响净利率表现

2025 年公司实现归母净利润1.18 亿元，同比增加36.89%，实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增加133.02%，利润端显著改善。2025 年公司实现毛利率63.43%，同比增加6.54pct；净利率13.88%，同比下降0.64pct；归母净利率15.19%，同比增加0.50pct。毛利率提升主要受益于2025 年公司营收结构优化，新能源锂电设备、半导体设备以及配件等高毛利产品的高速增长、营收占比持续提升。净利率下滑主要受减值计提影响拖累，公司基于审慎原则，针对萨驰等客户一次性计提坏账准备 0.42 亿元，短期影响了公司净利率。

    　　超声波技术平台化发展，半导体业务有望成为第二增长曲线

2025 年公司研发投入达1.60 亿元，占营收比重20.67%，新增研发人员 69 人，较上年末增长约24.82%，进一步提升了公司创新能力及核心竞争力，完善了超声波技术平台化发展的布局，2025 年公司半导体业务的高速发展即为最好印证。2025 年公司半导体超声波设备业务实现营收0.96 亿元，同比增长105.37%，呈现爆发式增长，有望成为公司第二增长曲线。在半导体领域，公司持续加强在功率半导体封测工序设备布局，超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波 Pin 针焊接机、超声波扫描显微镜等核心设备试产份额持续扩大。在半导体先进封装领域，公司推出先进超声波扫描显微镜可应用于半导体晶圆、2.5D/3D 封装、面板级封装等产品检测环节，已成功获得了国内头部半导体存储厂商订单并完成交付；超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单，产品验证进展顺利。

    　　盈利预测与投资建议

预计2026-2028 年，公司实现营业收入分别为10.67 亿元、14.82 亿元、20.82 亿元，同比分别+37.87%、+38.92%、+40.42%；公司实现归母净利润分别为2.49 亿元、3.59 亿元、5.15 亿元，同比分别+111.93%、+44.05%、+43.48%，对应PE 分别为60.39x、41.93x、29.22x，考虑到公司超声波技术的平台化属性及在先进封装、固态电池、复合集流体等新兴方向的潜力，继续给予“买入”评级。

    　　风险分析

1. 技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业主要包括新能源电池、线束、半导体等行业，对设备的技术及工艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工艺更迭速度较快，相应设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行持续的研发投入，不断更新技术和提升性能，才能满足客户要求。若公司技术研发未能取得预期的成果并形成产品，未能满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求，或工艺变革导致现有设备应用环节被替代，将会对公司的经营产生不利影响。

2. 客户集中度高及大客户依赖风险：公司存在客户集中度较高和大客户依赖的风险，若公司的产品质量、稳定性或技术参数未能达到大客户标准，或公司竞争对手的超声波焊接设备在性能、性价比上有所提升而更具竞争力，进而导致大客户更换供应商，将会对公司新能源电池焊接领域业务带来不利影响。

3. 应收账款的坏账风险：截止2025 年末，公司应收账款账面价值为 28,018.53 万元，占流动资产的比例为14.19%。公司应收账款账面金额较大。随着经营规模的扩大，公司应收账款规模可能进一步增加，若宏观经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，将导致公司应收账款无法按期收回，对公司流动性及盈利能力产生不利影响。