航发动力(600893)：航发收入稳增 提质增效带动产业链高质发展

1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入185.48 亿元，YoY+4.35%；实现归母净利润5.95 亿元，YoY-17.99%；实现扣非后归母净利润5.46 亿元，YoY-0.97%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入122.76 亿元，YoY+5.60%，QoQ+95.71%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY-30.97%，QoQ+184.06%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    国内稳定交付叠加国际业务发展向好，航空发动机主业稳健增长。1）1H24公司航空发动机及衍生产品实现收入171.60 亿元，YoY+4.02%，毛利率10.

38%，产品交付量增加，航空发动机主业稳健增长。外贸转包业务实现营业收入10.04 亿元，YoY+11.02%，毛利率16.31%，国际商业航空市场持续回暖的背景下外贸转包业务发展向好。2）母公司及三家主要全资子公司黎明、南方、黎阳分别实现营业收入72.31/117.55/21.14/13.80 亿元，YoY+17.15%/+4.98%/-16.80%/3.01%，除南方公司外均实现不同程度增长。

盈利水平小幅下降，存货维持高位生产任务持续饱满。1）1H24 公司毛利率/净利率分别同比减少0.63/0.81ppt 至11.27%/3.56%，我们认为受下游需求周期性调整影响，航空发动机产品价格波动导致盈利能力小幅下降。2）1H24 公司期间费用率同比减少0.19ppt 至7.11%，期间费用控制良好。3）截至1H24 公司存货较年初增长22.12%至362.25 亿元，其中在产品和库存商品分别为235.65 和29.37 亿元，表明公司生产任务持续饱满，我们认为有望随着下游需求节奏恢复逐渐交付确收。

航空发动机长坡厚雪赛道龙头，“小核心、大协作”高质量发展可期。1）航空发动机赛道长坡厚雪，“十四五”期间，新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容，我们预测2022~2035 年国内特种航发年均市场规模达1000 亿元，CAGR 约15%。我们认为公司系国内航空发动机龙头企业，有望充分享受行业红利，随着特种航发批产型号逐渐成熟，在研型号持续转入批生产，公司业绩有望实现稳健增长。2）2024 年8 月公司发布提质增效重回报行动方案，我们认为，公司作为国内航发产业链龙头，在“小核心、大协作”引领下，有望充分享受国内航发需求增长行业红利，带动国产航发产业链上下游高质量发展。

    盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测15.90/18.71 亿元，当前股价对应2025 年50.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.11 元，对应2025 年60xP/E，潜在涨幅18.6%。

    风险

    1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。