东鹏饮料(605499)：特饮与第二曲线共振 增长动能十足

特饮与第二曲线共振，增长动能十足

24H1 营收/归母净利/扣非净利78.7/17.3/17.1 亿元，同比+44.2%/+56.2%/+72.3%； 24Q2 营收/归母净利/扣非净利43.9/10.7/10.8 亿元，同比+47.9%/+74.6%/+101.5%，利润略高于前次业绩预告（此前预告24H1 归母净利同比+44.4%~56.1%，扣非净利同比+56.5%~69.6%）。收入端，24H1东鹏特饮/其他饮料营收68.5/10.1 亿，同比+33.5%/+214.7%，东鹏特饮百亿收入后增势仍足，第二曲线“补水啦”旺季爬坡，贡献收入增长新动能。

24Q2 归母净利率同比+3.7pct，成本红利、规模效应、精准费投三力并驱，利润率提振明显。预计24-26 年EPS 7.32/9.53/12.10 元，参考可比公司24年平均PE 20x（Wind 一致预期），考虑其24-26 年净利CAGR（33%）快于可比公司（13%），给予24 年36x PE，目标价263.52 元，“买入”。

    功能饮料大单品动能充足，第二曲线动销强劲

24H1 东鹏特饮/其他饮料实现营收68.5/10.1 亿，同比+33.5%/+214.7%，24Q2 同比+36.4%/+193.8%。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，全国化拓展加速、渠道精细化运营、冰冻化建设加强，夯实特饮主业基本盘；第二曲线“补水啦”电解质水注入增长新动能，渠道补货积极、网点快速扩张，全年10 亿销售目标有望超额达成。分区域，24Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营渠道实现营收11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.2/5.1 亿， 同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%/+94.6%/+64.5%。截至24H1 末，公司经销商共计2982 个，活跃终端网点数360 万家。

成本改善/规模效应/精准费投带动Q2 归母净利率同比+3.7pct24H1 毛利率同比+1.5pct 至44.6%（24Q2 毛利率同比+3.3pct 至46.1%），主要系成本端利好（据Wind，PET/白砂糖24Q2 价格同比-2.1%/-6.5%），叠加收入快速增长带来规模效应持续发挥。费用端，24H1 销售/管理费用率15.6%/2.5%，同比-0.3/-0.6pct（24Q2 同比-1.6/-0.7pct），新品的费用投入与渠道和规模相匹配，费用控制能力持续提升。最终24H1 归母净利率同比+1.7pct 至22.0%（24Q2 同比+3.7pct 至24.3%），成本下滑、规模效应、精准费投三因子共振，共促公司释放利润弹性。我们判断当前渠道库存在公司有序管理下、维持在合理偏低水平，Q3 有望实现旺季旺销。

    大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

看好特饮全国化扩张与第二曲线新品持续成长，公司增长动能有望延续。我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 7.32/9.53/12.10 元，维持目标价263.52元，维持“买入”评级。