菜百股份(605599)：24H1贵金属投资需求旺盛 收入高增、利润率承压

公司发布2024 年半年报，24H1 营收+31.44%、归母净利润-3.00%，24Q2 营收+41.26%、归母净利润-28.31%。贵金属投资产品需求驱动营收快速增长，同时带来产品结构变化拉低利润率，费用端较为稳定。预计公司2024-2025 年归母净利分别为7.13 亿、8.03 亿元，同比+1%、+13%，对应24PE11.7X、25PE10.4X，维持“强烈推荐”评级。

24H1 贵金属投资产品需求驱动营收快速增长，利润有所下滑。24H1 公司实现营收109.89 亿，同比+31.44%；归母净利润4.00 亿，同比-3.00%；扣非归母净利润3.86 亿；同比-0.04%。单24Q2 实现营收46.73 亿，同比+41.26%；归母净利润1.27 亿，同比-28.31%；扣非归母净利润1.34 亿，同比-22.36%。

分品类看，24H1 贵金属投资类产品销售增幅明显，驱动收入增长；黄金饰品销售基本保持稳定，钻翠珠宝类产品销售有所下降。

线下门店稳步扩张，电商渠道增速亮眼。线下方面，截至24H1 末，公司门店总数达93 家，上半年新开门店11 家、关闭5 家，较23 年末净增6 家，门店网络稳步扩展。线上方面，24H1 公司电商子公司实现营收 22.99 亿元，同比+49.99%，增速较快。

    产品&渠道结构改变致利润率下滑，费用率较为稳定。

1）24H1 毛利率为9.07%，同比-2.42pct。费用端，销售费用率2.35%，同比-0.24pct；管理费用率0.45%，同比-0.14pct；财务费用率0.22%，同比-0.01pct；研发费用率0.04%，同比持平。综合影响下24H1 净利率为3.66%，同比-1.30pct。

2）24Q2 毛利率为7.80%，同比-3.85pct。费用端，销售费用率2.48%，同比+0.17pct；管理费用率0.29%，同比-0.14pct；财务费用率0.21%，同比持平；研发费用率0.04%，同比+0.02pct。综合影响下24Q2 净利率为2.76%，同比-2.64pct。

现金流有所下降，存货周转加快。24H1 公司经营活动现金流净额9.41 亿，同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。24H1 存货周转天数56.05 天，同比-5.95 天。应收账款周转天数4.28 天，同比+0.07 天基本持平。

盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营。由于2024 年消费趋势及公司产品结构致利润率下行，预计公司2024-2026 年归母净利分别为7.13 亿、8.03 亿、8.93 亿元，同比+1%、+13%、+11%，对应24PE11.7X、25PE10.4X、26PE9.4X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险。