妙可蓝多(600882)：预计短期内收入仍承压 利润增长或难持续 维持中性

2024 上半年销售额/净利润分别同比-6.9%/+71%：2024 上半年销售额同比降6.9%至19.22 亿（人民币，下同）。分业务来看，奶酪/乳制品贸易/液态奶收入分别为 16.31 亿元/1.39 亿元/1.49 亿元， 同比分别降0.9%/44.9%/8.7%。公司原材料采购成本下降推动毛利率同比提升1.6 个百分点至34.6%，同时降本增效措施获正面反馈，销售费用率和管理费用率分别实现2.9/0.1 个百分点的优化，带动净利润同比增长71%至7.7 亿元人民币，对应净利润率4.0%（2023 年上半年：1.4%）。

收入贡献较大的业务仍处下降趋势：鉴于妙可蓝多奶酪棒零食的可选属性，于近期消费情绪下公司的增长势头自 2022 年 4 季度开始持续走弱。

2024 上半年，妙可蓝多的奶酪业务中的即食营养系列（即奶酪棒）/家庭餐桌系列仍处下降趋势，分别同比降6.2%/1.2%，被餐饮工业系列 13.8%的增长所抵消。家庭餐桌系列的销售额在 2022 年同比增长55%，之后的疲弱销售表现及毛利率的收缩（下降2.9 个百分点至 27.5%）或成为市场担忧因素之一。

积极寻求新的增长动力： 公司正在积极开发新产品，丰富低温和常温产品矩阵，拓宽奶酪的适用边界，并不断提高渠道运营能力（如低线级城市）、线上渠道（如小红书、抖音、微信、下厨房）和组织运营效率（通过由蒙牛作为大股东）。上半年妙可蓝多以奶酪市场超35%的市占率及奶酪棒市场超40%的市占率仍稳居市场第一位。

最新目标价13.4 港元，维持中性评级。尽管收入降幅缩窄、毛利率和费用率的持续优化使得公司利润端于上半年取得不错的增长，但鉴于即使餐厅工业系列仍获正增长，占比约50%的即食营养系列预期仍处个位数下降的趋势，总体收入增长仍面临压力，利润端或难维持高增长水平。我们短期内维持谨慎态度，目标价13.4 港元基于42 倍2025 年市盈率（原为42 倍2024 年市盈率），维持中性评级。