巨星科技(002444)：周期底部向上 业绩持续超预期

事件：公司发布2024 半年报业绩。公司2024H1 收入67 亿元，同比+27.8%；归母净利11.9 亿元，同比+36.8%（超过预告上限35%增速）。单Q2 收入34 亿元，同比+26.2%；归母净利7.8 亿元，同比+36.9%。

公司上半年推新持续，终端份额显著提升：1）下游商超主动去库结束，公司工具订单与需求同步回暖。上半年公司手工具业务收入45.5 亿元，同比+30.0%，主要由产品矩阵完善及渠道市占率提升驱动；2）20v 锂电工具新品上量，驱动消费级电动工具收入高增。上半年电动工具收入达4.8 亿元，同比+35.1%；3）工业工具品类收入16.3 亿元，同比+19.7%，主要由欧洲经济修复及一带一路地区拓展驱动。

分业务模式来看，ODM/OBM 分别同比增长39.8%/15.1%，OBM 增速较慢预计主要系产能不足，保证ODM 渠道供应所致；分地区看，美国仍为核心增量市场，收入占比58.9%，上半年美国、欧洲分别同比增长41.8%/19.2%。

供应链能力凸显，盈利能力稳步增长。规模效应叠加东南亚产能投产，公司毛利率显著提升，Q2 毛利率32.7%，同比+2.0pct。归母净利率23.0%，同比+1.8pct；其中销售、管理、研发、财务费用分别为7.1%/6.2%/2.7%/3.4%，分别同比-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费率提升主要系汇兑收益下降，其余费用项目均有摊薄。

行业周期拐点已至，H2 订单增量可期。当前行业外部环境处于利率高位及渠道库存底部，2024H2 有望同时迎来周期拐点。美联储降息或带动房贷利率下降，公司预计降至4%及以下则有望带动美国住房交易回暖，从而催化新一轮需求和补库订单。

投资建议：展望下半年，公司手工具市占率提升、动力工具拓品类有望带来营收弹性，同时全球化产能拓展有望持续优化盈利能力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入139.5/173.0/202.0 亿元，归母净利润22.8/26.1/30.7 亿元，当前对应PE 分别为14/12/10 x，维持“增持”评级。