农业银行(601288)：净息差企稳回升 业绩增速转正

净利润增速转正。2024 年上半年实现营收3668 亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359 亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和1.6%，二季度业绩改善。

净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1%，较一季度提升了0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45%，同比下降了21bps，较一季度上行1bp。资产端，伴随经济逐步企稳，贷款收益率降幅有所收窄；同时，公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端，去年存款利率三次下调，手工补息被禁止，以及公司积极优化成本管控，付息成本有所下降，导致了净息差整体回暖。

贷款保持较快扩张，受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末资产总额42.0 万亿元，贷款总额24.3 万亿元，存款总额29.5 万亿元，较年初分别增长5.3%、7.8%和1.9%，其中二季度存款余额下降了5.2%。期末公司贷款净额占总资产的55.8%，较年初提升了1.4 个百分点，存款占总负债的75.7%，较年初下降了2.7 个百分点。贷款投放上，境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1%和7.3%，票据贴现大规模压降。其中，个人贷款中，按揭贷款较年初压降了1.9%，消费贷、经营贷和惠农e 贷较年初分别增长了26.5%、28.4%和29.5%，在行业零售信贷疲软的环境下，公司零售贷款保持高增，也彰显了公司零售客群的优势非常明显。

县域金融成效明显，空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6 万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7 万亿元，较年初增长2.8%。县域金融业务利息净收入同比增长2.5%，营业收入同比增长1.9%，税前利润总额同比增长10.3%。

资产质量稳健，拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32%，较3 月末持平，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.52%，处在低位。

    同时，公司不良认定严格，期末“逾期90 天以上贷款/不良”比值为52%。

    期末关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平。拨备计提充足，期末拨备覆盖率304%，与年初持平。

投资建议：7 月LPR 下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026 年净利润预测至2795/2945/3120 亿元（原预测2951/3064/3242 亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026 年PB 值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。