山西焦煤(000983)：产销恢复带动Q2盈利环比改善

公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入215.70 亿元，同比-21.73%；归母净利润19.66 亿元，同比-56.47%；扣非归母净利润18.80 亿元，同比-58.66%。2024 年第二季度公司实现营业收入110.18 亿元，同比-13.97%，环比+4.42%；归母净利润10.16 亿元，同比-50.37%，环比+6.93%；扣非归净利润9.83 亿元，同比-52.15%，环比+9.71%。

24Q1 事故影响产量，Q2 盈利水平逐步改善：2023 年12 月13日公司所属华晋焦煤沙曲一矿发生安全事故后停产，本次事故共停产117 天，预计影响原煤产量约140 万吨。由于本次停产主要集中在24Q1，叠加春节假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放。24Q2 随着煤炭安全生产和提质增效工作力度的加大，叠加沙曲一矿恢复生产，24Q2 单季度煤炭产品产量和销量环比降幅收窄，盈利能力持续改善。

多因素叠加影响上半年盈利能力：报告期公司所属部分矿井受安全事故等因素影响停产限产，煤炭产品产量和销量同比下降，同时商品煤综合售价同比下降、煤炭资源税税率提高等原因，导致公司煤炭板块利润同比下降。其中价格方面，据WIND，2024Q1新华山西焦煤价格长协指数为1701 点，Q2 调整为1544 点，环比降幅达到9.23%。据公司公告披露，2024H1 公司煤炭业务营业收入120.14 亿元，同比-30.01%，营业成本54.97 亿元，同比-7.59%，毛利率54.24%，同比-11.1%。

投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为439.12 亿元、454.96 亿元、459.68 亿元，对应增速分别为-20.9%、3.6%、1.0%；归母净利润分别为45.16 亿元、51.78 亿元、53.52 亿元，对应增速分别为-33.3%、14.7%、3.4%。维持增持-A 的投资评级，给予公司2024年10.5xPE，对应6 个月目标价为8.4 元。

    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。