长江电力(600900)：来水好转业绩高增 长期股息价值可期

　　本报告导读：

    　　2Q24 公司电量高增拉动业绩增长，我们预计公司3Q24E 电量或有望持续好转。

    　　投资要点：

维持“增持”评级：维持 2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予2024 年24 倍PE，上调目标价至34.32 元（我们预计公司2024E 每股分红约1.0元，34.32 元目标价对应2024E 股息率约为2.9%），维持“增持”评级。

2Q24 业绩基本符合预期。公司1H24 营收348 亿元，同比+12.4%；归母净利114 亿元，同比+27.9%。公司2Q24 营收192 亿元，同比+23.0%；归母净利74.0 亿元，同比+40.4%，基本符合我们此前预期。

Q2 电量高增拉动业绩增长，联合营投资收益保持增长。公司2Q24业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长：公告2Q24 境内水电发电量679 亿千瓦时，同比+42.5%。我们推测公司2Q24 发电量大幅增长主要受益于长江流域来水同比偏丰：2Q24 乌东德/三峡水库来水总量约218/982 亿立方米，同比偏丰11.4%/36.9%。2Q24 公司财务费用28.0 亿元，同比-3.5 亿元。2Q24 公司投资净收益19.9 亿元，同比-4.3%；其中联合营企业投资收益16.7 亿元，同比+7.3%。我们推测公司2Q24 投资收益减少主要受资产处置收益减少所致（1H24公司处置长期股权投资者及其他非流动金融资产取得的投资收益合计0.3 亿元，同比-1.7 亿元）。我们预计公司3Q24E 电量或仍有望维持增长：我们测算2024 年7~8 月三峡水库日度出库流量平均值为23866 立方米/秒，同比+59.6%。

投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升。当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024 年8 月30 日中债30 年期国债到期收益率2.37%，较2024 年初-47.7 bp），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。