明阳智能(601615)：毛利率环比改善明显 下半年确认节奏有望加快

　　业绩简评

2024 年8 月30 日公司披露半年报，上半年实现营收118.0 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长1.0%。其中，Q2 实现营收67.2 亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.56 亿元，同比下降59.5%。

    　　经营分析

整机销售量增价减，毛利率环比改善明显：上半年公司风机对外销售4.01GW，同比增加16.2%，实现风机销售收入79.2 亿元，同比下降16.2%，测算风机对外销售单价为1976 元/kW，同比下降27.9%。我们判断或主要受公司收入中单价较高的海风产品占比降低，以及去年上半年以来行业的价格竞争影响。从盈利能力来看，上半年公司实现综合毛利率18.7%，同比1H23 基本持平，环比提升11.9pct，预计主要受益于风机成本优化持续推进，以及收入、产品结构的变化。

    　　运营风电场大幅提升，下半年转让风场收入有望环比大幅提升：

公司上半年在运风电场容量达2.71GW，同比高增62.3%，实现电站运营收入9.75 亿元，同比提升17.1%。公司坚持实施风电场“滚动开发”商业模式，为公司业绩贡献稳定利润。上半年公司签订两个风电场转让合同，合计金额约15.2 亿元，我们预计大概率能在下半年全部完成确收，有望增厚下半年公司盈利。

十四五后期海风抢装确定性高，公司有望充分受益：“十四五“时期逐步进入尾声，目前看仍有较多沿海省份未完成”十四五“海风装机规划，预计这部分需求有望在今年下半年及明年集中释放，公司作为国内海风风机龙头，产品布局完善，目前量产机型覆盖3-16MW 功率段，并持续研发试制更大兆瓦的海风机组，技术、成本优势明显，”十四五“后期海风开工加速公司有望充分受益。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至23.0、29.4、34.7 亿元，对应PE 为9、7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。