春秋航空(601021)2024年中报点评：经营韧性凸显 盈利空间可期

　　事件：春秋航空发布2024年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入98.75 亿元，同比+23.0%；对应录得归母净利润13.61 亿元，同比+62.3%。

    　　点评：

Q2 营业收入及归母净利同比增长均超10%。公司Q1/Q2 营收实现52/47 亿元，同比分别+33.8%/+12.9%，对应归母净利分别8.10/5.51亿元，同比分别+127.8%/+14.1%，Q2 淡季仍有超10%盈利增长，凸显经营强韧性。

毛利率略降，费用率基本持平。公司Q1/Q2 毛利率17.62%/12.04%，同比分别+5.01/-2.07pct，二季度成本上涨幅度较大，毛利率有一定下降。Q1/Q2 费用率分别4.16%/4.72%，同比分别-1.68/-0.05pct，Q2 费用率维稳持平。

    　　国际线客座率超19 年同期，国内线客座率基本已达到19 年同期水平。

公司Q2 国内线运力同比+7%，客座率同比+1.37pct，回升明显，较19年同期差距缩减至0.55pct；Q2 国际地区线运力恢复至19 年同期70%（Q1 恢复率66%），客座率较19Q2 增加1.0pct，国际地区线恢复率提升。

单位收益降幅较小，成本上浮管控得当。公司Q2 单位RPK 收入0.391元，同比-2.6%，较好抵抗了淡季票价下跌冲击。Q2 单位ASK 成本0.314 元，同比+2.6%，较19 年同期+5.5%，主要受到燃油成本上涨影响。24H1 公司单位航油成本同比+2.1%，较2019 年同期+21.5%；油价维持高位，燃油成本承压下，成本涨幅有限，管控能力凸显。

利用率还有提升空间，非油成本仍有下降。机队建设上，截至2024 年上半年末，公司机队规模达到127 架，平均机龄7.5 年。此前2023 年报披露，公司预计在2024-2026 年计划净增加8、12、14 架飞机，1~7月公司已净增加6 架飞机。利用率方面，24H1 公司飞机日利用率达到9.28 小时，同比增长14.43%，较2019 年同期利用率11.19 小时还有1.91 小时差距。利用率仍有回升空间下，上半年公司单位非油成本0.197 元，同比-2.1%，较2019 年同期-2.1%，实现了进一步下降。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利28.36、35.42、43.78 亿元，同比分别+25.6%、+24.9%、+23.6%，对应每股收益分别为2.90、3.62、4.47 元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为17.42、13.95、11.28 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。