盐湖股份(000792)：项目稳步推进 五矿战略合作可期

投资要点

公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营收72.4 亿元，同比-27.3%；实现归母净利润22.1 亿元，同比-56.6%；扣非归母净利润21.6 亿元，同比-57.2%。单季度看，24Q2 营收45.1 亿元，同比-14.0%，环比+65.7%；实现归母净利润12.8 亿元，同比-55.5%，环比+36.8%；扣非净利润12.8 亿元，同比-54.7%，环比+46.8%。

Q2 钾肥价格反弹，未来下行空间有限

公司2024 上半年氯化钾产量达到225.5 万吨，同比+10.7%，销量223.7 万吨，同比+4.6%。公司钾产品实现收入53.4 亿元，毛利率53.5%。Q1 钾肥价格受港口累库影响持续下跌，四月份以来，港口库存下降及复合肥需求释放，价格回暖。

2024 年月份钾肥大合同签订，合同价格为273 美元/吨(CFR)，对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。

    碳酸锂产销稳定，锂价震荡磨底

公司碳酸锂产量1.9 万吨，同比+34.2%，销量2 万吨，同比+35.0%。碳酸锂上半年平均售价为9.4 万/吨，实现收入16.8 亿元，毛利率60.2%。公司现有碳酸锂产能3 万吨，计划2024 生产碳酸锂4 万吨。 2024 上半年，由于新能源汽车销售量增速放缓，由此导致碳酸锂的需求增长也放缓，且显著低于碳酸锂供给的增长，影响锂盐产品价格整体处于低迷状态，目前锂价处于磨底状态。公司处于成本曲线左端，仍保持一定的盈利能力。

五矿集团战略合作，有望打造世界级盐湖基地2024 年5 月，公司公告收到公司控股股东青海国投告知函，青海国投拟与中国五矿集团在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。

五矿集团旗下多家上市公司，业务布局矿业开采，金属冶炼，新能源材料等。五矿集团旗下五矿一里坪盐湖已建成投运1 万吨/年碳酸理项目和30 万吨/年氯化钾项目，五矿雄厚的矿业资源背景与实力有望为公司赋能，携手合作打造世界级盐湖基地，打开公司成长天花板。

自有4 万吨锂盐项目稳步推荐，夯实龙头地位公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目。公司成功实现项目总投资优化率约 14.58%，彰显了公司在成本控制与项目管理方面的卓越能力。目前，项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至 56% 的里程碑节点，各项作业有条不紊。随公司新建 4 万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。

    盈利预测与估值

公司坐拥国内优质锂资源，扩产4 万吨锂盐项目，未来与五矿战略合作，有望合力打造世界级盐湖基地。因目前锂价持续低迷，我们下调公司利润。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.4 亿元、52.2 亿元 、66.7 亿元，分别同比 -40.1%、 +10.0%、+27.9%。 EPS 分别为0.87/ 0.96/ 1.23 元/股， 对应的 PE 分别为16.8/ 15.2/ 11.9 倍，维持公司买入评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。