华菱钢铁(000932)：Q2业绩环比改善 品种高端化持续迈进

事件

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入759.5亿元，同比-4.5%；实现归母净利润13.31 亿元，同比-48.2%。2024 年Q2，公司实现营业收入389.02 亿元，环比+5%/同比-1.9%；实现归母净利润9.4 亿元，环比+140%/同比-50%。

    实现精益生产，保持平稳经营

1）量：公司上半年实现钢材销量1269 万吨，同比-6%；其中板材/ 长材/ 管材销量分别为734/444/91 万吨， 分别同比-2.65%/-11.38%/-4.21%。2）价：下游需求不及预期拖累钢价，上半年板材/长材/管材不含税销售均价为4598/3626/6719 元/吨，其中镀层板材售价同比+0.15%，其余钢材品种售价同比均呈下滑。3）利：面对行业严峻形势，公司聚焦提高精细化管理水平，上半年销售毛利率为7.03%，其中板材/长材/管材毛利率分别为10.99%/1.64%/8.76%；在主要控股参股公司中，华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢/汽车板公司分别实现净利润4.47/1.85/1.5/11.33 亿元。

    品种结构迈向高端，产线装备加快升级

1）公司持续推动品种结构升级，上半年实现品种钢销量821 万吨，销量占比提升至64.6%，较2023 年提升1.2 个百分点；2）出口钢材均为高附加值品种，上半年钢材出口销量85.67 万吨，同比增长0.37%；3）产线升级方面，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6 月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。

    盈利预测与投资建议

受行业下游需求不及预期以及原材料成本强势等因素影响，下调公司24-26 年归母净利预期分别为32.99/40.57/50.57 亿元， 前值53.08/55.74/60.28 亿元，对应EPS 为0.48/0.59/0.73 元/股。我们认为，公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，叠加公司重视回报股东，提高分红比例，公司估值水平存在进一步修复的空间，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料成本上涨超预期；（2）钢价不及预期；（3）公司产品结构升级不及预期。