喜临门(603008)：代工等多元化业务带动 中报表现基本符合预期

　　投资要点：

公司发布2024 年中报，表现基本符合预期：24H1 实现收入39.58 亿元，同比增长4%；实现归母净利2.34 亿元，同比增长5.1%；扣非净利润2.23 亿元，同比增长5.1%；其中Q2 单季收入21.96 亿元，同比下降6%，归母净利润1.6 亿元，同比下降0.6%，扣非净利润1.49 亿元，同比下降8.3%。

自主品牌线上零售：受外部环境影响，24Q2 线上增长略有放缓，份额保持提升趋势。24H1自主品牌线上零售收入8.2 亿元，同比+6.1%。公司丰富线上产品矩阵和价格带，向上拓展换新需求，向下捕捉租房等性价比需求；抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期，引流转化效果更佳。

自主品牌线下零售：24H1 线下零售组织架构调整，收入同比下滑，下半年增长有望逐步修复。24H1 自主品牌线下零售收入15.8 亿元，同比-11.1%。24H1 门店数5589 家，其中喜临门/喜眠/MD 3485/1630/474 家，较2023 年末-66/+18/-16 家。今年以来强化零售转型，梳理和调整终端业务的职能，喜眠聚焦四五线下沉市场的布局，社区店等新渠道布局，推进以旧换业务，激活存量翻新需求，多元化渠道发展；销售人员考核体系改革，从考核出货改为考核零售，促进动销提升。

国际业务：国际代工及跨境电商高增，对收入支撑作用逐步增强。24H1 代工业务收入11.6亿元，同比18.8%。24H1 公司积极拓展海外市场，加大新客户的开发力度，在拉美、一带一路等潜力地区的业务增长强劲，24H1 海外代工业务实现较快增长。国内代工受外部压力影响，24H1 增长承压。跨境电商通过挖掘客户需求，优化设计成本，提高竞争力，24H1 跨境电商业务收入1.5 亿元，同比+30.4%，增长表现亮眼。

酒店工程业务：持续新客户拓展，深耕连锁酒店市场，加大与头部酒店的合作，进一步提升市占率。24H1 自主品牌工程收入2.4 亿元，同比+53.6%。

业务结构变化，盈利能力略有走弱。24H1/24Q2 毛利率分别为34.8%/35.8%，同比分别-0.5/-1.2pct，24H1 国际代工及酒店工程业务实现较快增长，业务结构变化导致毛利率有有所下降。24H1 整体费用率相对平稳，24Q2 自主品牌收入承压影响，费用率同比有所提升，公司持续内部降本提效，24H2 费用率表现有望改善。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别19.4%/5.6%/2.3%/0.4%，同比-0.1/-0.1/+0.2/+0.4pct，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率19.6%/5.3%/2.1%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+0.1/+1.3pct。

喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位，享行业渗透率和集中度提升红利；海外代工、跨境电商多元化业务布局，支撑整体稳健增长。考虑24H1 公司国内零售业务组织结构调整，24H1 收入压力较大，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至5.39/5.94/6.55 亿元（前值：6.39/7.13/7.93），2024-2026 年同比25.6%/10.3%/10.2%，当前市值对应PE 为10X/9X/8X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：地产下滑影响家居消费需求，家居出口需求放缓，终端竞争加剧。