中国人保(601319)：二季度利润大增 NBV亦实现超高增长

【事件】中国人保发布2024 年中期业绩：1）上半年净利润227 亿元，同比+14.1%，Q2 单季137 亿元，同比+68.2%。ROE 为9.0%，同比+0.7pct。2）归母净资产2530 亿元，较年初+4.4%，较Q1 末+2.9%。3）中期分红每股0.063元，分红总额27.86 亿元，占归母净利润的12.3%。

产险：保费稳定增长，自然灾害等因素导致综合成本率略有上升。1）净利润175亿元，同比-9.2%。承保利润76 亿元，同比-6.0%。2）产险保费同比+3.7%，市占率达34.0%，较年初+1.5pct。车险/意健险/农险分别同比+2.5%、+5.7%、+3.4%。

3）综合成本率96.8%，同比+0.4pct；赔付率70.7%，同比+1.2pct；费用率26.1%，同比-0.8pct。除车险、农险同比改善外，其他主要险种均同比提高。车险/农险综合成本率分别-0.3pct、-1.7pct 至96.4%、94.8%，意健险/责任险/企财险分别+1.4pct、+1.3pct、+7.6pct。车险综合成本率96.4%，同比-0.3pct，其中受自然灾害等因素影响，赔付率同比+1.5pct，而强化成本管控推动费用率同比-1.8pct。

人身险：净利润、NBV 与EV 均实现超高增长。寿险：1）净利润99 亿元，同比+191%。其中保险服务费用同比-87.4%，我们预计主要是由于部分亏损业务转盈利后从费用转回所致。2）总保费同比+0.3%，其中传统险占比+9.1pct 至52.1%；长险首年期交同比-16.5%。3）NBV 同比+91%。NBV margin 同比+6.5pct 至11.3%。EV 较年初+33%。4）营销员规模人力8.2 万人，同比+3.7%。月均有效人力2.3 万，同比+4.9%。月人均新单期交保费1.4 万元，同比+8.2%。健康险：

1）净利润34 亿元，同比+26%。2）保费同比+7%，其中长险首年期交+17%。

    3）NBV 同比+159%。NBV margin 同比+6.4pct 至10.9%。EV 较年初+28%。

投资：增配国债政府债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+6.9%至 1.53 万亿元，固收/权益资产占比分别为67.3%/19.2%，较年初+2.8pct/-2.3pct，其中国债政府债/股票/基金分别较年初+5.1pct、-0.2pct、-1.8pct。2）年化总投资收益率4.1%，同比-0.8pct；净投资收益率3.8%，同比-0.6pct。3）OCI 股票投资规模较年初+13.8%，占比较年初+5.3pct 至40.5%，OCI 权益市值收益率19.5%，高于沪深300 红利指数7.1pct。

看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2024E PEV 0.74 倍、PB 0.99 倍。我们对中国人保进行分部估值：

给予人保财险业务1.1x-1.2x 2024E PB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024E PEV，给予其他业务0.85x 2024E PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.56-7.12 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。