三峡能源(600905)：盈利短期承压 新增装机潜力待挖

　　1H24 归母净利yoy-11%，下调盈利预测/维持目标价

三峡能源发布半年报，1H24 实现营收151 亿元（yoy+10%），归母净利40.39亿元（yoy-11%），扣非净利40.38 亿元（yoy-8.6%）。其中2Q24 实现营收72 亿元（yoy+4.5%），归母净利16.17 亿元（yoy-23%）。折旧和运营成本增加、安全生产费计提以及上网电价下降，下调毛利率；应收绿电补贴账期延长，上调信用减值损失；新项目持股比例降低，上调少数股东权益比例；下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润72/89/103 亿元（前值90/108/124亿元），EPS 0.25/0.31/0.36 元，25-26 年CAGR=20%。绿电行业24 年整体承压、25 年利润率有望触底反弹，我们认为25 年估值更能体现中长期价值。可比公司25 年PEG 均值1.0x（Wind 一致预期），给予公司25 年1.0xPEG，维持目标价6.20 元和“买入”评级。

保持海上风电龙头地位，在建与储备项目规模可观截至6 月末公司投产装机41.37GW，较年初新增1.33GW；其中海风5.69GW/陆风13.94GW/光伏20.58GW，较年初新增195/13/758MW。从公司各类装机占全国份额来看，海风14.9%/陆风3.3%/光伏2.9%，公司保持国内海上风电龙头地位。截至6 月末公司在建装机23.48GW，其中风电5.51GW/光伏13.35GW/抽蓄3.60GW/独立储能1.02GW。1H24 公司新增核准或备案装机合计1.44GW，其中风电0.20GW/光伏1.24GW。

风光发电效率优于全国均值，度电净利润同比大幅走低1H24 公司发电量yoy+29%至361 亿度；其中风电yoy+12%至231 亿度，利用小时数yoy-0.8 至1,243 小时，较全国均值高109 小时；光伏发电yoy+73%至126 亿度，利用小时数yoy-1.7%至693 小时，较全国均值高67 小时。1H24 公司平均上网电价yoy-14%至429 元/MWh，其中风电yoy-8%至456 元/MWh、光伏yoy-26%至372 元/MWh，受结构因素和市场化交易影响；度电成本yoy-6%至190 元/MWh，其中风电yoy+8%至204元/MWh、光伏yoy-33%至157 元/MWh；度电净利润yoy-18%至146 元/MWh，其中风电yoy-15%至163 元/MWh、光伏yoy-16%至115 元/MWh。

应收绿电补贴账期延长，少数股东损益比例上升截至6 月末公司应收绿电补贴余额达到422 亿元、较年初上升17%、幅度高于营收同比增速；公司按账龄组合计提坏账准备，应收绿电补贴账期延长，导致1H24 信用减值损失yoy+46%至4.35 亿元。1H24 公司少数股东损益yoy+36%至7.92 亿元，少数权益比例yoy+5pp 至16.4%，主要是公司部分新项目的持股比例低于存量项目。