伟星新材(002372)：收入降幅收窄 经营质量稳健

公司26H1 实现营业总收入18.97 亿元，同比-8.71%；实现归母净利润3.90 亿元，同比+43.9%；扣非归母净利2.15 亿元，同比-19.65%。26H1 经营性现金流净额4.07 亿元，同比-29.88%。公司管材主业受内需影响整体承压，报告期内投资收益贡献利润增量。但公司对经营质量的把控到位，现金流表现优秀，同心圆产品盈利能力和经营效益仍然稳中有升。中长期看，伟星水生态系统模式的建设有利于进一步提升盈利能力。

主业营收承压，非经常性损益增利。公司26H1 实现营业总收入18.97 亿元，同比下滑8.71%；归母净利润3.90 亿元，同比增长43.90%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比下滑19.65%。扣非前利润端大幅改善主要系非经常性损益贡献增量，其中确认东鹏合立投资收益1.25 亿元、收购北京松田程股权产生并购利得0.27 亿元。单季度来看，2026Q2 延续上半年经营态势，单季度实现营业总收入8.13 亿元，同比下滑9.20%；归母净利润1.19 亿元，同比增长5.08%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比下滑23.43%。Q2 利润增量主要来自东鹏合立投资收益集中确认，单季总体投资净收益达1.42 亿元。

现金流表现稳健，主业造血能力充足。尽管行业需求偏弱，公司底层经营造血能力依旧保持健康水平。2026H1，公司经营性现金流净额4.07 亿元，同比下滑29.88%，但经营现金流/扣非归母净利润比值达1.89 倍，现金流对主业净利润的覆盖能力充足，盈利含金量较高。

核心主业稳健抗跌，同心圆产品利润率改善。2026H1 公司销售毛利率41.70%，同比+1.20pct；扣非后销售净利率，同比-1.55pct。单季度来看，2026Q2 销售毛利率41.92%，同比+1.39pct；扣非后销售净利率11.79%，同比-1.20%。毛利率韧性核心依托PPR 主业高占比托底，叠加防水、净水等同心圆品类盈利能力持续改善。分品类来看，2026H1 公司PPR 管收入8.90亿元，同比-4.55%，显著优于整体营收表现；受树脂、铜件原材料涨价及终端弱需求下渠道稳价策略影响，PPR 管毛利率同比回落1.40pct 至56.13%，仍维持高位盈利水平；PE 管收入3.46 亿元，同比-15.94%，公司主动收缩市政低质订单、优化客户结构，实现业务提质控险，PE管毛利率逆势提升2.98pct至29.89%；PVC 管收入2.77 亿元，同比下滑4.46%，毛利率24.05%，同比提升0.51pct，高端排水新品迭代与产品结构优化持续推动盈利修复；其他产品（防水、净水等同心圆产品）收入3.71 亿元，同比-12.70%，终端需求疲软导致规模承压，但毛利率同比提升2.60pct 至31.87%。

内需市场走弱，海外贡献增量。国内大本营华东地区仍为公司第一大收入来源，但2026H1 营收同比下滑15.04%，对整体营收形成主要拖累；东北、华南区域实现营收正增长，但整体市场体量较小，对整体业绩拉动有限。海外市场表现亮眼，受益于新加坡捷流属地化运营落地，公司持续深耕海外重点项目、优化本地经营体系，海外业务销售同比增长19.22%，营收占比提升至9.28%。

水生态系统模式有望提升估值中枢，看好公司长期发展战略。行业层面，国内“十五五”规划持续推进“六张网”建设与城市更新改造，地下管网改造空间充　　足，为管道行业长期需求形成坚实托底；房地产存量市场如改善型装修需求、旧房拆改需求长期存在。公司层面，随着行业持续出清，头部企业竞争优势持续强化，公司市场份额有望稳步提升；同时水生态系统业务布局持续推进，助力公司客单价与产品附加值上行，抬升盈利中枢。考虑到短期国内家装需求持续走弱，我们略下调盈利预测，预计2026-2027 年公司EPS 分别为 0.52元、0.55 元，对应 PE 分别为16.7x、15.8x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、房地产和基建投资大幅下滑、终端消费需求不及预期、新商业模式推进不及预期、收购标的商誉减值风险