高测股份(688556)：出清进行时 期待盈利回升

公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入26.46 亿元，同比+4.96%；归母净利润2.73 亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润2.38 亿元，同比-65.67%。公司2024Q2 实现营业收入12.26 亿元，同比-2.82%；归母净利润0.61 亿元，同比-83.91%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-86.16%。公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。

光伏行业阶段性产能过剩，期待盈利好转。公司2024Q2 毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct；净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。公司2024Q2期间费用率为14.66%，同比-2.20pct；其中销售费用率为0.69%，同比-1.56pct；管理费用率为8.02%，同比+1.31pct；财务费用率为0.83%，同比+0.27pct；研发费用率为5.11%，同比-2.23pct。

光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。截至2024 年6 月30 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93 亿元（含税）。2024 年上半年，公司光伏切割设备业务实现收入13.49 亿元，同比+66.95pct，毛利率为24.03%。公司作为光伏切割设备行业龙头，凭借其持续领先的竞争优势，已经占据了光伏切割设备市场的绝大部分份额。尽管光伏行业的新扩产规模显著缩减，竞争日益激烈，但公司的光伏切割设备依然凭借领先的技术优势，继续保持市场占有率第一的位置。

光伏切割耗材：细线化业内领先。2024 年上半年，公司光伏切割耗材业务实现收入3.34亿元，同比-51.67pct，毛利率为24.12%。公司始终领先行业推动金刚线细线化迭代进程，碳丝金刚线方面，公司领先行业推出30μm 及28μm 线型，目前已批量供应34μm、32μm、30μm 及28μm 线型，并积极储备更细线型金刚线的研发测试。钨丝金刚线方面，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。

硅片及切割加工服务：市占率稳步提升。2024 年上半年，公司硅片及切割加工服务业务实现收入7.50 亿元，同比-10.79pct，毛利率为20.03%。公司2021 年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局，目前已全面落地产能规模超60GW，实现了优质低成本产能快速释放。“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势显著，专业化切割能力行业领先，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升。

投资建议：基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，我们预计2024 年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.1、4.3、6.1 亿元，对应PE 为14、14、10X。公司是光伏切割领域龙头，维持“买入”评级。