古井贡酒(000596)2024年中报点评：业绩保持高增 产品结构持续优化

　　事件:

2024 年8 月30 日，古井贡酒发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业总收入138.06 亿元，同比+22.07%；归母净利润35.73 亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润35.41 亿元，同比+29.64%。2024Q2 公司实现营业总收入55.19 亿元，同比+16.79%；归母净利润15.07 亿元，同比+24.57%；扣非归母净利润14.91 亿元，同比+25.68%。

    　　投资要点:

产品结构稳步提升，省内市场稳固。1）分产品：2024H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03 亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。其中年份原浆营收占比同比提升0.54pct 至80.33%，毛利率同比+1.16%。产品结构提升带动量价齐升，年份原浆系列量/价同比分别+16.64%/+5.56%。预计上半年献礼版、古5、古8 充分受益于大众消费价格带红利增长较快，古16 聚焦宴席市场，古20 作为战略支点扩大次高端消费群体。2）分市场：24H1 华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16 亿元，同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源。公司坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场。截至2024H1 期末，公司华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1288/630/2848/16 个， 环比2023 年末分别+64/+37/+45/-5 个。

盈利能力持续提升，利息收入增加。2024Q2 公司净利率同比+1.75pct 至28.14%，毛利率同比+2.72pct 至80.50%。费用端，税金及附加费用率同比+1.54pct，销售/管理/财务费用率同比分别+0.31/+0.23/-3.13pct，其中财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致。现金流方面， 2024Q2 公司销售收现表现良好，同比+12.80%，经营性现金流净额同比-5.67%至15.56 亿元，主要系支付各项税费/ 支付其他与经营活动有关的现金同比分别+25.77%/+63.27%。截至2024Q2 末，公司合同负债为22.18 亿元，环比/同比分别-23.99/-8.07 亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。

盈利预测和投资评级：收入跨越200 亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300 亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年营业收入分别为243.35/287.95/333.39 亿元，归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元，EPS 分别为11.12/13.69/16.41 元，对应PE 分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。