光大银行(601818)：净息差显韧性 投资收益高增

　　光大银行1H24 业绩符合我们预期

光大银行发布1H24 业绩，公司上半年营收同比降低8.8%，其中2Q24 营收同比降低7.9%，降幅有所收窄；上半年归母净利润同比增长1.7%，其中2Q24 盈利增长提速，归母净利润同比增长3.1%。

    　　发展趋势

2Q24 净息差环比企稳持平，资本夯实。公司上半年净息差为1.54%、较1Q24持平，体现出较强韧性，我们认为主要受益于手工补息整改等带来的负债成本改善。我们测算2Q24 期初期末付息负债成本率环比一季度降低13bp；上半年公司日均余额存款、付息负债成本率分别较2023 年降低6bp、2bp 至2.26%、2.37%。资产端，公司整体信贷投放风险偏好趋于审慎，1H24 生息资产、贷款收益率分别较2023 年降低39bp、24bp 至4.36%、3.83%。规模端公司扩表审慎，总资产、贷款分别较年初提升0.4%、提升2.8%，1H24/2Q24净利息收入分别同比降低12.1%/12.5%；稳健扩表驱动2Q24 核心一级资本充足率环比提升21bp 至9.59%，资本进一步夯实。

投资收益高增支撑非息收入增速由负转正。公司2Q24 非息收入同比增长3.4%，较一季度-4.3%的降幅有所改善。其中，其他非息收入维持30%左右的高增水平，我们认为主要由于公司通过加强市场研判，适时调控规模与久期，抓波段、强交易，在规模未增加的背景下投资收益利润贡献提升。受到资本市场疲软影响，二季度公司净手续费收入同比降低17.9%，但降幅较一季度收窄；其中，公司理财业务发展较为良好，光大理财及母行管理产品AUM较年初增长13.7%至1.49 万亿元。

不良净生成率降低。公司上半年贷款不良净生成率为1.47%，较2023 年水平降低5bp。存续风险方面，2Q24 末公司贷款不良率、关注率为1.25%、1.99%，分别环比上季度持平、提升15bp；贷款逾期率较年初提升25bp至2.20%。拨备覆盖率环比一季度降低12.6pct 至172.5%。

    　　中期分红待落地。公司此次未披露明确的中期分红金额，但指引后续将制定具体的中期分红方案。

    　　盈利预测与估值

考虑到宏观经济复苏不及预期，我们下调公司2024E/2025E 营收4%、5%至1351、1373 亿元，下调2024E/2025E 归母净利7%、7%至422、432亿元。当前A 股、H 股交易于0.4x/0.4x、0.3x/0.2x 2024E/2025E P/B。维持A、H 目标价4.10 元（0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 及34.0%上行空间）、3.20 港元（对应0.4x/0.3x 2024E/2025E P/B 及36.8%上行空间）。

    　　风险

    　　宏观经济复苏力度不达预期，资产投放速度进一步放缓。