申通快递(002468)：盈利超预期 以价换量提升份额

　　上半年归母净利高增，市场份额持续提升

申通快递发布1H24 业绩：1）营业收入实现215.7 亿元，同比增长13%；2）归母净利实现4.4 亿元，同比增长100%；3）完成快递件量102.3 亿件，同比增长32.5%；其中，2Q24 实现营业收入114.4 亿元、归母净利2.5 亿元，分别同比+10.6%/+188.8%。上半年业绩超过我们此前预期（归母净利4.2 亿）。上半年，行业件量增长、但价格面临下行压力。公司通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力，在提升市场份额的同时持续提升毛利，我们看好公司不断提质增效，提升盈利能力。我们维持2024/2025/2026 年净利润预测8.1 亿/11.3 亿/14.5 亿元，给予24x 2024E PE（可比公司Wind一致预期13x，估值溢价主因公司快递件量增速有望持续高于行业平均，业绩具备较强弹性），对应目标价12.72 元，维持“买入”。

    　　以价换量策略成效显著，件量增速高于行业

    　　件量方面，24 年上半年快递行业完成件量801.6 亿件，同比增长23.1%。

公司1H24 完成件量102.3 亿件，同比+32.5%（韵达/圆通：+30%/+24.8%）。

其中2Q24 完成件量56.4 亿件，同比+29.2%。公司上半年件量增速快于行业平均。价格方面，24 年上半年公司快递服务单票收入2.09 元/票，同比-11.4%（行业/韵达/圆通：-6.5%/-15.5%/-4%），主因轻量化小件占比提升、以及公司根据市场情况调整相应政策投放。1H24 公司市场份额为12.8%，同比+0.9pct（韵达/圆通：+0.7/+0.2pct），公司抓住上半年行业件量增长机遇，以价换量策略效果显著。（数据来源：国家邮政局、公司公告）单票成本持续下行，毛利率加速提升

24 年上半年， 公司快递业务单票成本1.97 元/票，同比/环比分别-12.4%/-4.9%；快递业务实现毛利率5.76%，同比/环比分别+1.17/1.85pct。

公司上半年成本持续下行，毛利率同环比均实现明显增长。上半年，公司持续投入新型自动化分拣设备，降低高峰期包裹分拣压力，实现分拣效率提升30%，显著降低分拣成本。

持续投资基础设施，产能和效率双提升有望带来盈利增长24 年上半年，公司机器设备投资同比增长115.6%至9.8 亿元，运输设备投资同比增长87.9%至1.9 亿元。2022 年，公司启动三年百亿产能提升项目，重点对转运中心升级改造和标准化建设。进入项目最后一年，1H24 公司共完成12 个产能提升项目，推动公司6 月日均单量突破6,550 万单。公司预计2024 年常态吞吐产能突破7,500 万单。此外，公司上半年收到资产相关政府补助，尚有3 亿元未确认损益。下半年盈利有望持续提升。

    　　风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。