黄山旅游(600054)：强降雨影响客流 期待产业布局优化成效

事件描述

    　　2024H1，公司实现营业收入8.34 亿元，同比-0.39%；实现归母净利润1.32 亿元，同比-34.1%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比-38.17%。

2024Q2，公司实现营业收入4.98 亿元，同比-0.36%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-21.49%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比-27.66%。

    　　事件评论

经营层面，接待游客量同比微增，加强品牌宣传力度。受今年6 月下旬持续强降雨影响，黄山景区在2024 年上半年接待游客量同比微增。2024H1，黄山景区累计接待进山游客213.96 万人，同比增长2.3%，索道及缆车累计运送游客420.98 万人次，同比增长1.06%。

公司在2024 年分人群分区域精准制定各类优惠政策，延伸营销触角，持续加大客源市场的营销力度，开拓了大型团队、亲子研学、康养度假、会议会展等专项市场，创新推出节日节庆活动、春日主题活动等，持续优化新媒体传播矩阵，通过营销精准发力，有望在下半年实现接待游客量环比提升。

盈利能力层面，多方面因素影响下同比承压。2024H1，由于有效购票人数减少和6 月份下旬的持续强降雨影响，公司营收同比下滑，同时上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加，两方面影响下，公司盈利能力承压。2024 年上半年，公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为2.82%/20.23%/-0.15%/0.15% ， 同比分别+0.94/+1.27/-0.18/+0.15pct，整体期间费用率为23.05%，同比+2.18pct；销售毛利率与销售净利率分别为50.21%/17.56%，同比分别-2.47/-8.54pct。

全域布局继续推进，项目建设有序进行。公司在2024 年上半年紧抓大黄山建设机遇，一方面推进太平湖景区业态升级，完善配套水上娱乐体验项目，增添花山世界夜游品牌，将太平湖漫心府酒店投入营业；另一方面公司旗下徽商故里品牌合肥骆岗公园店正式开业，并加快推进另外三家在建门店建设；同时公司发力文创、新零售新业态，不断开设“黄山好礼”主题线下店铺。另外公司持续完善基础设施建设，有序推进北海宾馆环境整治改造项目、汤泉大酒店改造项目、黄山国际大酒店升级改造工程项目等。

盈利预测及投资建议：看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好，实现收入业绩稳增。2024 年，池黄高铁开通，进山客流有望进一步改善；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰；餐饮板块，徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张，有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.34/5.18/5.58 亿，对应PE 分别为17.82/14.93/13.85X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、客流恢复不及预期；

    　　2、徽菜扩张进度偏慢；

3、酒店板块项目改进节奏不及预期。